美股评论：利率上涨债券更亮丽

　　导读：投资通讯专家、MarketWatch专栏作家赫伯特(Mark Hulbert)援引专家研究指出，尽管投资者的一般印象是利率上涨会打压债券表现，但事实恰好相反，因为收益率方面所得到的好处足够抵消价格的损失而有余。

　　以下即赫伯特的评论文章全文：

　　看上去，这道理和一加一等于二一样简单，不是吗？当利率在上涨，持有债券肯定不是什么好事。

　　别这么急着下结论。

　　研究一下过去的加息周期，我们会发现，债券投资的表现出色得令人吃惊。因此，千万不要太慌乱，让对更高利率的恐惧控制了你，卖掉自己的债券，转向其他的被认为可以在这样的时期提供保护的资产——比如黄金。

　　毋庸赘言，认为利率将要上涨的预测已经颇存在了一些时间，而迄今为止，我们见到的涨势还都是很微弱的。不过，许多投资者依然相信，未来五年到十年当中，平均利率的上涨速度要远远超过近些年。

　　那么，在利率上涨的周期当中，债券的表现到底有多糟糕呢？我们可以拿一个中期，即五年期美国政府债券投资组合在1966年至1981年间的表现做过例子。这段时间当中，五年期国债的收益率上涨了两倍，被许多人认为是美国历史上债券处境最险恶的时期。

　　可事实是，根据Ibbotson Associates的数据，我们前面所说的投资组合，这段期间内年平均回报率5.8%。

　　何以会如此？答案就在于债券到期之后获得的收益率增加了，而得到的资金可以再投资于更高的利率——这些利息方面的进账完全可以抵消债券本身价格因为高利率遭受的损失，而且还富富有余。

　　1966年至1981年的情况绝非个案，1、2月号的Financial Analysts Journal上就有一篇研究报告证明了这一点。三位专家分别是摩根士丹利的列博维茨(Martin Leibowitz)、波瓦(Anthony Bova)和Advanced Portfolio Management的科格尔曼(Stanley Kogelman)，他们发现了一个宏观规律，即在利率上涨的环境当中，较高的收益率总是可以抵消由利率导致的价格下跌的。

　　他们的结论是：债券投资者“根本不必过分担心高利率可能对自己的长期回报产生影响”。

　　那么，黄金怎么样？

　　世界黄金协会宣称，投资者应该将这种金属当作针对上涨利率的一种保护工具来使用。这一协会代表了黄金行业，他们近期还发表了一份研究报告，称与纯粹由股票和债券组成的投资组合相比，股票、债券、黄金三合一的投资组合，其根据风险调整后的表现要更加优秀。

　　协会研究部门负责人阿尔蒂加斯(Juan Carlos Artigas)在接受采访时表示，这一结论高度依赖于对各个资产门类未来前行轨迹的假定，具体而言，这不仅仅是指其各自的表现，也指它们彼此间的关联程度。

　　阿尔蒂加斯解释说，他们的假定前提当中，最至关重要者之一就是，债券在未来几年将表现糟糕。他认为，在这种情况下，将自己投资组合中的债券减持5到10个百分点，转向黄金，就可以大大提升回报潜力，而且不会造成额外的波动性。

　　阿尔蒂加斯表示，他的研究并没有充分考虑债券投资部分收益率的上涨，以及这些上涨的收益持续滚入新债券的额度，因此他的“方法或许不是最精确的”。

　　其实，前面提到的那份Financial Analysts Journal研究也有相关的内容，恰恰可以作为质疑将债券转为黄金的根据——由于更高的收益率对更低的债券价格作用的抵消，债券对整体投资组合波动性的影响其实“远远低于”许多人所想象的那样。

　　这一点是非常关键的，因为众所周知，黄金的波动是很剧烈的，不但超过债券，而且股票也望尘莫及。曾隶属共同基金公司TCW Group旗下的固定收益和商品经理人厄尔布(Claude Erb)指出，过去四十年间，黄金的波动要比标准普尔500指数高出29%，几乎相当于中期美国国债的三倍。

　　接受采访时，厄尔布表示，无论将多少债券改为黄金，都是个糟糕的点子。

　　他说，如果你相信利率在未来几年将大幅度上扬，那么你就该考虑短期债券。这样，与持有较长期的债券相比，高收益率所带来的好处就可以更迅速地体现出来。(子衿)