文｜《投资时报》记者 李壮

　　该公司第一大股东东北特钢对券商研报并不感冒，在其股价超过3倍涨幅之后果断抛售套现，短短两周内就减持股份超过2500万股，套现3亿元

　　资本市场从不缺乏故事，受到军企大量推动资产证券化的刺激，A股市场国防军工概念股掀起了一轮又一轮的炒作热潮。导弹概念股成飞集成股价飙升超过400%，北斗概念股北方导航股价一个月内完成翻番，中国卫星、航天科技等品种在场内热钱的疯狂追逐下表现极度抢眼。

　　军工板块集体鸡犬升天的同时，抚顺特钢则上演了一幕乌鸡变凤凰的好戏，虽然一季报每股收益仅为1分钱，但股价却从5元一路狂飙到接近20元，更有券商研报大放卫星，判断抚顺特钢长期目标位是30元。然而，公司第一大股东东北特钢却似乎对券商研报并不感冒，在公司股价超过3倍涨幅之后，大股东果断抛售套现，短短两周内就减持股份超过2500万股。

　　在业内人士看来，抚顺特钢的行业地位毋庸置疑，该公司是中国特种钢材的龙头企业之一，也是国内少数具备核电、军工核心钢材配件生产能力企业之一。但是，不同于成飞集成等大股东资产注入类企业，抚顺特钢的核心资产已经全部装入了上市公司，未来的业绩成长要看军品需求扩张的速度。同时，军品、核电装备在采购上，国家实行严格的成本控制，相关供应商的毛利率可能稳中有降。

　　目前来看，抚顺特钢核心军品、核电装备收入只占总收入的10%，却撬动了总市值3倍以上的膨胀，400倍市盈率的背后又隐藏着多少泡沫成分呢？

　　核电重启拉动有限

　　抚顺特钢是东北特钢集团旗下最重要的生产基地之一，是中国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地。

　　资料显示，我国第一颗原子弹、第一颗氢弹、第一颗人造卫星的研制成功，抚顺特钢提供了重要原材料；从我国自行研制的第一枚导弹到各类中程远程运载火箭，其耐高温、高强度、高灵敏度的关键材料均由抚顺特钢提供；我国“神舟”系列载人飞船、“嫦娥”探月卫星运载火箭上，抚顺特钢提供了各种关键材料；从新中国第一代战斗机到当代最先进的战斗机，抚顺特钢提供了高纯、超高强钢。

　　该公司对我国高端军工装备的贡献功勋卓著，但整体业绩却差强人意。2000年，该公司股票登陆上海市场，虽然背负着诸多国内第一的美誉，业绩没有丝毫过人之处，并且体现出了强周期性特征，除了2008年随钢铁板块集体业绩飙升外，其他年份基本都在微利的边缘徘徊。

　　北京一位航天军工行业研究员告诉《投资时报》记者，军工装备受到国家严格管控，本身毛利率水平就不可能很高，一些科研院所改制类企业虽然有核心技术，但很难转化成经济效益，“国外的军工巨头，如美国洛-马公司，大量飞机、导弹、坦克用于出口，毛利率极高。国内军器并非完全市场化，价格定位上更多是行政主导，这就决定了军品不可能非常赚钱。”

　　一方面，军器装备毛利率被严格限制；另一方面，核电等装备也与产业政策高度敏感。2011年，日本爆发大地震，福岛核电站发生重大泄漏，国内核电政策急速收紧，大量拟建核电站被推迟，导致了近两年核电装备市场的萎靡。

　　今年以来，党中央和国务院都指示尽快重启核电建设。统计显示，截至2014年7月底，中国投产核电机组20台，容量1802万千瓦；在建机组30 台，容量3272万千瓦；二者合计5074万千瓦。

　　安信证券研究员黄守宏在其研报中指出，核电重启预计带来年收入约20亿元。2015年的投产机组容量4000万千瓦可以完成，达到在建机组容量1800万千瓦目标，2014至2015年需要新开工726万千瓦，6台125万千瓦三代机组。达到2017年投产5000万千瓦在建3000万千瓦目标，合计8000万千瓦，目前已经开工的机组全部投产，2014至2017年需要新开工2926万千瓦，23至24台三代机组，平均年开工6至8台机组。

　　黄守宏同时判断，目前国产核电特种钢材仅有宝钢特钢、抚顺特钢、太钢不锈等少数厂家可以生产，AP1000机组关键设备重量合计约8500吨，合金和特种钢材用量约2.3万吨。抚顺特钢2010年生产核电用钢2133吨，对AP1000机组目前可供货范围6000吨，产能保证的情况下一台AP1000机组可给抚顺特钢带来6亿元收入，按照未来每年3至4台机组的供货，预计年收入约20亿元。

　　然而，这种乐观的判断也引起了业界的质疑。

　　兰格钢铁研究员张琳对《投资时报》记者表示，“从属性上讲，抚顺特钢是典型的钢铁类企业，90%以上的产品收入为一般性钢材。特种钢需求量相对有限，能否短时期内急速放大是个未知数。国家支持核电、军工建设，但以核电站为例，建设周期较长，动辄3至4年，从立项到建成投产，需求释放会非常平缓。”

　　“国内钢铁价格从2012年以来持续走低，大量钢铁企业靠地方政府补贴勉强维持盈利。预计短时期内行业难有见底迹象。公司特殊装备的产能和需求两方面，即便是短期实现100%的扩张，但因为总基数过小，对业绩带来的正面影响可能要弱得多。”张琳进一步判断。

　　大股东果断减持

　　抚顺特钢今年的股价表现无疑异常惊艳，但《投资时报》记者梳理券商研报后发现，在2006年至今的8年中，仅有20篇针对抚顺特钢的评级研报推出，在2014年推出的研报共有5篇。其中大部分研报，维持推荐或谨慎推荐的评级，对公司2015至2016年的业绩判断约在0.12~0.25元。

　　令人大跌眼镜的是，安信证券研报预计抚顺特钢2014年-2016年的收入增速分别为1.94%、22.45%、26.66%，净利润增速分别为65%、942%、132%，EPS分别为0.07 元、0.77 元、1.78 元。同时将股价12个月目标价定位在30.8元。

　　虽然机构研报大放卫星，但是抚顺特钢大股东却显得理性得多。

　　抚顺特钢7月30日晚间公告称，公司接到第一大股东东北特钢集团有限责任公司通知，至7月29日收盘，售出公司无限售条件流通股985万股，占公司总股本的1.89%；自7月15日至7月29日期间，其共计减持公司2536万股，占总股本的4.88%。该公司尚持有25798万股，占公司总股本的49.61%，仍为公司第一大股东。

　　大股东减持价位约为13元，套现资金3亿元。13元的减持价位与机构预测的30元的价位显然相去甚远。如果公司的军工、核电项目果然即将进入爆炸性发展阶段，大股东的减持似乎更为蹊跷。

　　前述研究员告诉记者，抚顺特钢业绩缺乏爆炸性扩张的路径，除非将传统钢铁项目剥离出上市公司，转型为纯粹的特种钢企业，参照目前A股上市公司的比较，股价定到30元甚至更高也有可能。但目前看，进行资产剥离的可能性微乎其微。(完)