宇通客车：长期受益环保和新能源汽车补贴政策

　　宇通客车发布2013年半年报，实现营业收入96.6亿元，同比增长16.48%，归母净利润6.3亿元，同比上升7.18%，EPS0.5元。

　　主要观点：

　　1、公司股价更多受政策信息和政策预期的支撑。主要是黄标车治理政策和新能源客车补贴政策，以山东(已出)和河南(即将出)为代表的地方政府将响应中央治理城市污染的政策，新一阶段新能源客车补贴政策呼之欲出。

　　2、宇通客车的核心竞争优势表现为单车定价空间不断拉大，推动产品走高质高价的路线，产品盈利空间越来越大。13年半年报来看，这种竞争优势仍在持续扩大，单车加价率持续提升(即单车变动毛利与单车变动成本的比值)。

　　3、13年上半年净利率同比下滑主要是因为新产能投放，加速折旧，新产能利用率不如之前致总资产周转率下降，进而影响单车固定费用和成本的摊销。12年底新能源工厂达产后，2013年上半年是周转率的最低点，预计后续周转率将明显回升，单车固定费用和成本有望逐步降低。

　　4、资产减值大幅增加1.2亿元是业绩增速低的主要原因，12年上半年减值准备0.57亿元，13年上半年减值准备1.76亿元。主要是对政府应收账款的减值，一部分是政府补贴款，一部分是郑州市政府土地出让金退回的减值。新能源客车补贴)应收账款陆续收回，影响不大，增加的1亿元应收账款减值主要是对郑州市政府的5亿账龄由2-3年提高到3-4年减值比例由20%增加至40%，另外3亿应收款由1年以内提高到2-3年，减值比例从5%增加至20%，减值增加1亿元。

　　5、投资建议：继续“强烈推荐”。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为1.48、1.73、1.94元，公司作为LNG公交车(含混合动力客车)和LNG客车的龙头公司，长期受益于新一届政府治理城市污染的环保政策和新能源补贴政策，政策信息是股价上涨的核心推动力，目前股价对应13年业绩为11.8倍PE，合理估值在11-15倍，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期；2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期。

　　(华创证券 王炎学)

　　江南高纤：产品结构在优化，ES放量仍值期待

　　投资要点：

　　产品结构优化，静待下半年放量，维持目标价7元，维持“增持”评级：维持之前预测，13-15年EPS分别为0.35、0.42和0.50元。

　　归母净利润增长30%，基本符合预期：

　　2013年H1收入达到7.77亿元，同比增速5.27%，略低于预期，涤纶毛条下滑是主要原因；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长27.30%，符合预期。整体毛利率提升1.17个百分点，符合我们之前判断。

　　产品结构的优化带来盈利能力的进一步提升：

　　我们认为公司盈利能力将进一步增强，源于两个提升，复合短纤中ES占比提升，ES纤维中高毛利品种占比提升，中报短纤业务毛利率提升3.75个百分点则是对我们逻辑的验证。未来随着高强纤维的逐渐淡出，产品结构的优化趋势明显，复合短纤盈利能力有望继续朝上。

　　涤纶毛条短期波动无需忧虑，下半年依旧增长可期：

　　我们认为涤纶毛条业务控制市场60%份额，高度垄断，其下游需求相对比较稳定，短期的波动我们认为和季节性有关。我们猜测11年的高价造成了12年H1的高基数效应，下半年重回增长毋庸置疑。

　　下半年ES纤维放量依然值得期待：

　　公司募投的4条线共计8万吨产能，调试后将进入试生产状态，远景产能达到18万吨，通过复制涤纶毛条的低价扩张模式，我们认为ES的放量有望在下半年加速实现。

　　催化剂：公告募投顺利投产、获得宝洁、花王等认证通过。

　　(国泰君安 陆建巍)

　　青青稞酒：1H13白酒收入增速最快的上市公司，可耐心等待机会

　　投资要点：

　　事项：1H13青青稞酒营收、净利分别增30.0%、33.7%，实现EPS0.48元，其中2Q13营收、净利分别增27.7%、31.0%，基本符合我们的预期。

　　平安观点：

　　1H13青青稞酒收入增长30.0%，继续保持高速增长，远高于行业10.7%的增速，其中2Q13收入增长27.7%，增速环比1Q13降幅较小，同为二三线白酒的山西汾酒和老白干酒2Q13收入均出现了较大幅度的下滑，估计青青稞酒也是1H13和2Q13白酒收入增速最快的上市公司。我们认为公司对行业环境变化的反应速度很快，根据我们草根调研情况，经过1-2月收入的快速增长之后，3-4月公司的终端销售也出现下滑，经过调整5-6月收入恢复增长：(1)公司与省外的青海企业、青海商会保持密切联系，从中获得订单。(2)省外空白点还很多，公司加大了招商力度，也有部分茅台、五粮液经销商转过来做青稞酒。(3)原有的营销模式受阻，搞些其它活动，如高尔夫、网球等活动。(4)公司今天还公告将免费赠酒给公司股东，该模式新颖，预计可以取得较好的宣传效果。

　　1H13销售费用率上升4.5个百分点至16.7%，主要因为广告投入和省外市场投入增加。但净利增速高于收入，主要因为2012年提前确认了部分消费税，1H13消费税率降低。

　　1H13省内外收入增速均保持快速增长，省内增长27%，省外收入增长39%。

　　尽管公司在青海市占率已经超过50%，但省内仍有一定的成长空间，预计2013年可增长15%-20%。西北市场复制青海模式，成长空间巨大，甘肃、西藏是近期省外重点市场，预计2013年甘肃收入可增长50%，西藏市场可增长100%以上。

　　公司公告2013年1-9月净利增速区间10-30%，根据我们观测到7-8月终端销售情况，预计3Q13净利可继续保持增长，但增速可能环比下降。

　　我们维持原有盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.84、1.07、1.33元，同比增长25%、29%、24%。我们认可公司的发展思路，突出产品差异化，西北市场复制青海模式，同时管理层能力优秀。考虑到行业面临的风险和公司短期估值偏高，投资者可耐心等待投资机会，维持“推荐”的评级。

　　风险提示：估值偏高，3Q13业绩增速可能放缓。

　　(平安证券 文献 汤玮亮)

　　隆华节能：节能环保双轮驱动，股价迎来戴维斯双击

　　投资逻辑：

　　公司拳头产品高效复合冷凝器市场空间广阔：公司核心产品为高效复合型冷却(凝)器，是对蒸发冷设备的重大改进和提升，相比目前空冷及水冷技术具有明显优势。我们预计未来几年冷却(凝)设备的年均市场规模约为386亿元：蒸发式冷却设备规模约为33亿元，空冷器规模约为52亿元，水冷设备的规模约为301亿元。公司复合冷产品市场空间广阔。

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