东方证券

　　收购新华集团70%股权，跨入系统控制领域。公司收购新华集团70%股权，收购价格3.15亿。新华集团2012年3月31日账面总资产4.17亿，净资产2.85亿，按成本法评估后净资产价值为4.98亿，增值2.1亿，固定资产中三处房地产账面价值1.18亿，评估值为2.89亿，增值1.7亿，其他净资产评估值为2.09亿，增值仅0.4亿。考虑房地产收购PB为1.8倍，剔除房地产收购PB为1.3倍。新华集团2011年收入为2.77亿，利润1300万，预计2012年收入和利润均能有所增长，但是考虑到资金成本，此次收购短期对上市公司业绩增厚有限，公司跨入了系统控制领域，长期战略意义深远。

　　新华集团率先在国内研制出DCS等，技术实力国内一流。新华集团的前身成立于1985年，在90年代初先后成功研制DEH、DAS、DCS，填补国内空白，到2003年2004年间，新华产品在火电机组DEH市场占有率超过90%，在火电机组DCS市场占有率超过72%，后来因为跟GE合资，集团中断火电厂业务，而在2010年10月重新回归DEH、DCS业务。在轨道交通电力控制上小有成绩，曾为上海地铁9号线供货，高压变频业务开始成熟，未来可以为电厂提供节能和控制的整体解决方案。

　　外延式收购的起点，公司战略拓展的重要一步。公司已经连续十年低压电电器销量第一，系统集成和整体解决方案是公司的战略目标，也是国外电气巨头正在做的事情，此次收购正是公司迈出实质性意义的一步。新华集团的业务属于公司产业升级的关键业务，有助于帮助公司实现从单个元器件制造商向系统集成商转变，同时在业务领域拓展和销售渠道上也有较强的协同作用，借助正泰的平台，新华集团发展空间也有望能得到有效扩展。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.05、1.29、1.56元，同比增长28/23/21%，考虑可比公司估值，给予2012年20倍PE估值，对应目标价21.00元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求低于预期、价格下降超出预期、大宗商品价格高位。