东方证券 李淑花

　　投资要点。白药牙膏的成功为公司积累了消费品渠道。白药牙膏于2004年面市并进行试点推广，突出白药传统的止血化瘀功能，2008年白药牙膏已成为民族牙膏第一名，功能性牙膏的第一名，从众多竞争者中脱颖而出，近几年依然保持了较高的增长速度，2012年上半年销售估算在7亿左右，增速达到40%左右，白药牙膏成为公司在日化领域第一个成功的产品，将为公司其他日化产品的放量积累了经验和销售渠道。

　　国内市场有中药去屑洗发水获得巨大成功的先例。霸王洗发水开创了国产中药洗发水的先河，其针对男性的固发防脱系列于2004年推出，由成龙代言，进行大规模的广告推广，销量迅速增长，其销售额在2009年达到最高值14亿元。2009年5月公司又推出以王菲代言的追风系列，主打中药去屑，上市第一年便实现放量，收入达3亿元左右。2010年霸王旗下洗发水被曝含致癌物质二恶烷，销售急剧下降，2011年霸王洗发水销售额仅为4亿元，追风系列销售额也下降至1.5亿元，而白药养元青于2010年末上市，同样主打中药去屑，有望填补霸王洗发水销量下降的空间，我们认为养元青有望替代霸王成为中药洗发水的领军者。

　　我们对养元青洗发水的成功充满信心。今年仍是养元青的摸索阶段，目前正在样本市场及样本店进行试点推广，云南、广东、北京等都在办样本店，样本店每月销售2-3万，洗发水见效较慢，需要几个月时间，目前回头客比较多。养元青仍然走差异化路线，产品功能性强，专注高端市场，产品上市后，将与牙膏系系列共享销售渠道，事半功倍，我们看好养元青未来的发展空间。

　　财务与估值。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元，考虑到公司在日化领域广阔的成长空间，参考可比公司估值，给予公司35倍PE，对应目标价79.10元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示。中药材价格上涨增加成本压力，新产品推广低于预期。