银河证券 吴立 张婧

　　投资要点：

　　1.事件：

　　公司公告瑞普(保定)生物药业有限公司研发生产的“猪圆环病毒2型灭火疫苗(ZJ/C株)”通过了中国兽医药品监察所的质量复核检验，获得了农业部核发的兽药产品批准文号，已具备生产条件，即可生产销售。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)、猪圆环病毒是猪业中的“艾滋病”。

　　猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疾病，也是困扰我国养猪业的三大疾病之一，被认为猪业中的“艾滋病”。猪圆环病毒危害极大，是导致猪断奶后多系统衰竭综合征的主要病原。猪感染猪圆环病毒后，将会抑制猪体对猪瘟疫苗、猪伪狂犬疫苗的应答，导致免疫失败，并且猪的免疫系统会完全被破坏，增加对其他病原体的感染几率。一旦感染，感染率将达到50%以上，死亡率达到40%以上。因此得到养殖户的广泛重视。

　　(二)、猪圆环疫苗市场空间未来将达到30亿！

　　猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系，属于市场销售疫苗。据我们草根调研时了解到，业内专家预计猪圆环疫苗市场空间潜在规模近30亿人民币，主要来自于疫苗渗透率的提高和单价的提升。2012年猪圆环病毒疫苗市场规模约有6亿，其中国内6家猪圆环疫苗生产商销售额近3亿，主要包括上海海利、南农高科、洛阳普莱柯等。国外两家企业(勃林格和梅利亚)销售额近3亿。由于大型养殖户反映，国内猪圆环疫苗生产商免疫效果一般，因此大型养殖户倾向于购买进口疫苗。

　　目前在全球销售量最大的是勃林格生产的猪圆环疫苗，在中国的销售价格为29元/头份，免疫对象为3周龄的仔猪，免疫次数为1次。梅利亚的猪圆环疫苗定价为69元/头份，免疫对象为能繁母猪，1胎2次。梅利亚疫苗经销商认为猪圆环病毒有很高的感染力，如果母猪带有病毒，从胚胎到仔猪都会感染，如果免疫母猪，仔猪就会得到母缘抗体的保护。国产猪圆环病毒疫苗价格约在10元/头份，免疫对象均为仔猪。我们预计瑞普猪圆环疫苗定价将在10块钱以上。

　　(三)、公司猪圆环疫苗的优势和销售预测。

　　公司猪圆环疫苗主要的优势有：1)国际上首个以抗感染为评价标准的PCV2疫苗：最标准，最准确。2)优选中国流行毒株：核酸突变株，b基因型。3)抗原含量标准最高。4)复合抗原技术：抗原谱广、抗原含量高。5)先进的灭活与乳化工艺：无残留，应用进口水溶性佐剂。6)免疫保护力产生最早，持续期最长：免疫保护力产生于21天，早于同类产品1-2周；持续期达到4个月以上。7)仔猪1次免疫，保全程；种猪3次免疫，保无忧。8)免疫和检测一体化：公司拥有国内唯一获得兽药生产批文文号的“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒”(锐捷)，可提供准确的疫苗免疫和抗体检测一体化服务。

　　据检测，公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高，并且免疫保护力产能最早时间最长，预计销售价格达到12元/头份。以公司强大的营销服务能力，我们保守预计公司今年能销售300万头份，销售收入将达到3600万元，以30%净利率来算，将贡献净利润1200万元。我们预计未来该产品成熟后，市场占有率能达到4%左右，每年贡献收入2.4个亿。

　　3.盈利预测和投资建议：

　　我们维持公司2013-2015年的EPS为1.02、1.32、1.77元的盈利预测，公司技术和服务领先，未来随着新产品的推出和营销网络的完善，加之并购步伐的加快，公司业绩将会稳定增长，给予“推荐”投资评级。