老恒和酿造(02226)

　　买入

　　基本面：集团为中国的调味品制造商，主要的产品为料酒。集团为第一家采用天然酿造黄酒作为基酒进行生产料酒的公司。根据 Euromonitor 报告，按 2012 年的零售额及零售量计，集团于中国料酒市场的市场份额分别为13.8%及 5.8%，为国内最大的料酒生产商。由于天然酿造味道比含酒精的料酒更加浓郁和健康，这种定位将能吸引健康意识及品牌意识日益提升的消费者。于2010-2012年间，收入及纯利年复合增长率分别达2.05倍及3.04倍，整体毛利率由25.6%提升至55.7%。受惠于内地人均消费力逐步提升，加上消费者逐步增加料酒，市场预期料酒市场于2012-2017年间年复合增长达20.3%，较调味品市场同期12.4%的升幅为高。集团现时拥有逾200个分销商，遍布全国30个省份，遍及内地逾6,000家超市及市场。

　　催化剂：集团将集中发展高毛利率的特级及高端料酒产品，加上其他如酱油、醋、腐乳等高附加值产品，有坐提升集团整体利润水平；集团拟于湖州市建立新生产设施及仓库，将进一步提高生产效率，品牌推广及完善经销网络，料能受惠内地消费者消费能力和对饮食质量提升的正面影响，加上集团未来逐步由地区性销售网络，逐步扩至全国，有利集团销售增长。

　　估值：我们预期集团2012-2014年间盈利年复合增长54%，现相当于2014年预测市盈率约17.0倍，与本港上市的食品股平均25倍的估值，仍折让近29%，由于集团增长动力较本港上市的食品股为快，料其估值差距可向上收窄。

　　技术走势：股价本月初以大成交初步突破2月初至今的短期降轨顶部阻力，若能稳守其上，加上14日RSI续企50以上及MACD信号“熊差”续收窄，有利股价回升，建议趁低吸纳。买入价：10.00元 (股价：10.50元，上升空间：10.0%) 目标价：11.00元 支持位：9.00元。(双双)