首季营收持续高增

　　2016年一季度，金山软件总营收17.5亿人民币，环比下降1.5%，同比增长57.9%。归母净利润1.34亿元，同比增长16.5%。

　　分业务而言，网络游戏收入4.6亿元，同比增长40.6%，占比总收入26%，这主要是经推广后《剑网3》表现强劲，网络游戏的月度平均每付费用户收入环比和同比分别增长7%和42%至47元人民币。另外，猎豹移动收入10.9亿元，同比增长56.8%，占比62%，WPS及其他收入2.1亿元，同比更大增125.8%，占总收入12%，主要是云业务快速增长，营收同比增长超200%。

　　不过，公司盈利能力下滑，令业绩增速不及营收增速。因流量成本上升及云业务投资加大，首季度毛利率仅为73.2%，低于4Q15的76.4%和1Q15的79.8%。而且，推广活动增加，销售和分销费用同比亦上升69.9%至4.9亿人民币。

　　系列手游发布支撑可观增长

　　金山软件是中国网络游戏产业中少数拥有精品知识产权（IP）内容的企业。公司近日与腾讯合作发布首款《剑侠》手机游戏，第二款则将与小米合作，预计于16年3季度末或16年4季度初推出，第三款预计17年1季度推出。考虑公司强大的IP号召力及合作管道，预计每款产品月交易额有望超过1亿元，推动游戏收入保持可观增长。

　　云服务前景更乐观

　　公司云业务仍处于高速增长轨道，云计算业务收入首次超过了WPS，云业务企业客户约达1，000家，这主要得益于移动视频云服务抓住近期直播视频火热的机遇以及对云解决方案的需求。而且，首季度金山云新增了60多款游戏，巩固了其在游戏云市场的领先地位。我们以为，金山在云计算具备领先优势，针对不同客户群实施的垂直的产品布局，以及服务范围扩展至PaaS和SaaS，将继续拓展公司在云计算市场中的竞争优势，并带动其高速增长。不过，由于行业内价格战的关系，预计今年云服务业务仍难实现盈亏平衡。

　　估值

　　总体而言，公司“转型移动互？网＂战？顺利实施，已基本形成以云计算为新起点的战？布局，并以互动娱？、互？网安全及办公软件为支柱，主要业务处于营收快速增长期，业绩有望逐步释放。猎豹移动尽管首季表现不及预期，但用户粘性高，庞大的用户数亦打造足够强大的壁垒，未来货币化空间不宜过度悲观。我们给予其对应2016年每股收益36倍估值，目标价为19.1港元，维持“买入”评级。（现价截至6月23日）

　　主要风险

　　猎豹的手机用户增长较预期慢；云业务价格竞争超预期；手游业务进展不及预期。（双双）