绷紧的资金链

　　相对于裁员、销售下降、订单减少以及限产停工等一系列麻烦，玖龙纸业在资本市场的危机亦正步步紧逼。

　　华南银行香港分行经理刘聪隆表示，玖龙纸业最近在香港的股价从20元跌到1元左右，让贷款银行看得心惊胆跳。华南银行虽仅是参贷行，金额只有350万美元且玖龙纸业还款正常，但花旗的报告却让承办3.5亿美元联贷案的银行团提心吊胆，参贷行逼着主办行中国银行香港分行安排了这趟考察。

　　记者从玖龙纸业2008年财报发现，玖龙纸业严重依赖银行贷款，净负债率在2008财年底高达98.9%，比2007年的42.4%上升1倍多。截至2008财年末，玖龙纸业现金总额为16亿元、短期银行债为23亿元、长期债为124亿元。

　　“高负债率背后是张茵猛进的扩张。”国泰君安造纸行业分析师王锋对玖龙纸业如此高的净负债率表示担忧，“金融危机期间，如此高的净负债和银行贷款让人捏一把汗”。

　　玖龙纸业今年的财报显示，由于动用银行贷款较多,玖龙纸业净负债率由42.4%增加至95.9%。2008年，玖龙纸业“投资活动所用现金净额”高达98亿元，2007年为55亿元。为满足投资需要，玖龙纸业大举借贷，2008财年贷款余额增加了83亿元。

　　对此，张茵在香港接受媒体采访时曾表示，公司已从10月1日起，停止增加任何银行贷款。玖龙纸业首席财务总监张元福也称，集团计划今年偿还10亿元贷款，减少负债。“玖龙纸业目前确实已经停止了一切银行贷款，尽管还有不少银行前来公司洽谈贷款事项”，12月23日，刚从北京回到广州的杨月霜对时代周报记者证实。

　　12月24日，时代周报记者从工商银行东莞分行(下称东莞工行)内部人士处了解到，玖龙纸业的贷款额度确实很高，主要由公司部和信管部负责。一个月前，东莞工行已经前往东莞玖龙进行实地调研，“玖龙纸业的负债过高，我们也有些担心，但处于对玖龙纸业在行业内龙头地位的信任，还是给予了充分的理解和宽容，不给其增加压力”。

　　“玖龙纸业最大的贷款银行是中国银行东莞分行(下称东莞中行)”，上述内部人士告诉记者，在东莞玖龙的银团贷款协议中，东莞中行一直起牵头作用。至于业界传言的5亿元贷款，若属实应该也是东莞中行。为此记者电话联系了东莞中行公司部和信管部，均表示“这涉及到商业秘密无法透露”。

　　相比国内银行的宽容和理解，一些国际大行机构毅然看空玖龙纸业。由于对玖龙纸业长期债务以及财务危机的看空，交银国际等投行近期将玖龙的评级降至“沽售”，在目前环球经济衰退，出口料将萎缩，同时国内需求亦受大环境拖累而放缓的情况下，玖龙纸业盈利前景面临“内外交困”。