【涨得多】经济衰退使债市迎最佳投资期 192只债券基金全部正收益

2012上半年，随着宏观经济的整体下滑，股市下有低估值支撑，上有盈利下滑压力，股指处于不断振荡反复的过程中；与之相对应的则是债券市场牛市行情热度的日益升温，同时债券基金的表现也随之“水涨船高”。截止到6月初，192只债券基金全部获得正收益。

其中杠杆分级基金激进份额的平均涨幅超过30%，这样的收益使杠杆股基中净值涨幅最大的申万菱信深证成指分级进取(150023)也望尘莫及。而拥有杠杆特性的分级债券基金中的海富通稳进增利分级债券B(150045)更是创造了三个月涨幅已超过80%的债基暴涨神话。

【卖得好】债券牛市催生债基供需两旺 低风险产品发行占压倒性优势

在基金发行市场上，基金公司推出低风险产品的热情一浪高过一浪，而投资者对低风险基金产品的认可程度也同样一浪高过一浪，低风险基金的销售市场呈现出供需两旺的特征。2012年以来8只基金提前结束募集，全部为债券基金，且有多只债券基金启动比例配售；而同期有5只股票型新基金由于销售情况不佳多次延长募集期，显得“门前冷落马蹄稀”。

受股市长期缺乏赚钱效应影响，投资者对低风险基金品种需求旺盛，基金公司的产品申报也向债券基金倾斜，以债基为主的低风险产品一直是主打产品。在目前86只正在申报基金中，债券、保本和货币等低风险产品共47只，占比高达54.65%。尤其是二季度，基金公司申报了41只产品，有35只为低风险产品，占比超过8成。

【政策挺】证监会鼓励发行固定收益类基金 份额目标直指半璧江山

日前，证监会表示监管部门希望基金公司根据客户偏好，开发不同的产品，既能给少数高端客户提供一些较高风险、较高收益的投资组合，也能为大众投资者设计出一些可以跑赢通胀、风险又不太大的产品。并列举了国外发达国家国家由货币基金、债券基金、保本基金、护本基金组成的低风险类基金的市场占比一般在50%，新兴市场国家也超过45%。而当前国内固定收益类基金产品的市场份额占比仅在25%左右，证监会希望国内的低风险基金产品的比例在未来争取达到50%。

【人才俏】固定收益方向基金经理成稀缺资源 基金公司上演挖脚大战

今年以来新成立的22只债券基金中，16只由老基金经理兼任；目前兼管3只以上基金的基金经理中，三分之一为债券基金经理；而不少新发行的低风险基金起用的则是没有历史管理经验的新人。相比股票型基金经理而言，债券型基金经理的业绩延续性更为明显，今年以来历史业绩优秀的债券基金经理管理的基金业绩明显领先。基金公司债券型人才持续紧俏，对优秀固定收益方向基金经理的争夺也日趋激烈，固定收益方向上演的“挖脚”也不断出现。

基金业存在“好发不好做、好做不好发”的热销魔咒。通俗来讲，即是越迎合市场、容易发行的基金，在结束募集后运行时，市场越可能发生反转，造成越好发行的基金越难运作。有史为鉴：

1）2005年：股市低迷，低风险基金销量占当年总销量57.7%，占基金的比例第一次超过40%。

结果：2006年股权分置改革，股市迎来超级大牛市，当年股基平均收益122.63%，低风险基金认购者踏空。

2）2007年：股市气势如虹，除QDII基金外高风险基金的发行达到鼎盛，占到国内基金销售量的98.8%。

结果：2008年股票方向基金平均收益-51.42%，与之形成鲜明对比的是债券基金6.46%的正收益。大盘4300～5500点时多只基金启动比例认购，新入市的万亿资金至今仍未解套。

3）2008年：股市连续下挫，低风险基金销售占到全部基金发行市场的58.8%。

结果：2009年股票方向基金迎来71.17%的大幅上涨，低风险基金投资者再次错失投资良机。

4）2009年：股票方向基金再次占到基金发行量的90.7%。

结果：2010、2011年，股票方向基金投资者持续忍受熊市煎熬。

5）2010下半年：基金公司推出的封闭债、分级债基金等创新类债基产品受热捧，比例认购再现基金发行市场。

结果：2011年债券基金遭遇罕见的平均-2.89%的负收益。

6）2012上半年：再度遇到低风险基金的一派热销场面。

担忧：“热销魔咒”是否会再次降临？债券牛市盛宴是否已经成为剩宴？预期的肥肉是否会变成鸡肋？

【风险因素一】货币宽松预期已被透支 债市整体已近尾声

3）当前虽然只是经过了3次降准和1次降息，但国债和高收益企业债的大幅上涨已经透支了5次降息和9次降准的政策预期，无论货币政策的实际宽松力度如何，只要没有超过2008年4万亿带来的极度宽松的货币环境，除信用债之外的债券品种的整体性机会已经到了尾声。

【风险因素二】债券违约担忧阴云不散 信用风险山雨欲来

从今年上市商业银行公开披露的数据也可以看出，银行的预期的资产质量情况不容乐观。工商银行董事长姜建清日前透露，工行今年初制定了2012年不良贷款率为1.2%的目标，高于2011年实际0.94%的不良率。如果经济衰退超出预期，并出现“硬着陆”，那么信用风险的爆发范围可能更为广阔。

【风险因素三】信用债市场“绵里藏针” 后期分化是主基调

债市后市的演绎将更多体现结构性特征。信用债在收益方面的优势最为明显，而国债、金融债、高等级企债等利率属性更强的品种，由于已经充分包含了宽松货币政策的预期，收益率进一步大幅下行的可能性已经不大。高企的信用利差同样已经包含了对信用风险的预期。

当前的债券市场实际已经消化了经济持续低迷、信用风险较大面积爆发、国家需要大力度长时间地通过宽松货币政策刺激经济的预期。如果随着政策逐步放松、流动性改善、实体经济资金成本有效回落，经济增长不再继续恶化或逐步见底，企业盈利状况出现改善，则信用债的实际违约风险发生的可能性降低，或将带来较好的投资机会。

“对于信用债，这是最好的时代，债券市场的机会集中于此；对于信用债，这是最残酷的时代，信用风险也聚集于此。上半年债券的整体牛市已经过去，分化注定是下半年债券的主基调。”

从国外的经验上看，高收益债（垃圾债）推出后，低等级债券价格的波动幅度将非常剧烈。一旦有违约迹象，100元面值的债券跌破50元绝不鲜见；而偿债主体信用状况稍有好转，冲回80元也很快。加上债券投资可以使用杠杆，机会和风险都将放大。长期习惯了信用风险超低的市场环境的投资者很可能很快就会碰到减记50%以上的“希腊国债”。