兴业证券股份有限公司 兴业证券研究所
最近我们在报告中,就银行自营盘持有债券相对贷款的价值进行了测算,有客户比较关心具体的算法,这里我们以一个例子展开,进行简要说明以供参考。
央行[微博]公布的3季度银行一般贷款加权利率为5.65%,这是税前的名义收益,而最终的实际收益需要进行税收和资本占用成本的扣除。
1)税收方面,银行的贷款和债券投资业务,理论上都需要征收所得税和增值税,而企业所得税率是25%,征收基准为利息收入,增值税率为6.3%(后文将具体说明),征收基准为销项税额-进项税额,其中,销项税额是利息收入,进项税额仅包括少量的手续费及佣金支出、业务管理费等,即进项抵扣是比较困难的,这意味着,银行贷款与债券投资业务的税收成本部分,可以简化考虑为在利息收入的基础上收税25%+6.3%。值得注意的是,国债/地方债的利息收入免税、国债/地方债/政金债免征增值税。
2)资本占用方面,由于银行的资本充足率,即资本金与风险加权资产的比值,应当满足监管要求。当银行增持某一类资产时,由于其按照一定的权重被计入了风险加权资产,而仍要满足资本充足率要求,就需要相应增加资本金的规模,这部分资本金对应的回报就是增持这一资产的机会成本,即资本占用,而由于各类资产的风险权重差异较大,资本占用通常是不同的,需要在计算实际收益时进行扣除。也就是说,需要以风险权重*资本充足率*资本回报水平,作为资本占用并扣除。这里参考银监会最新的数据,假设资本充足率10%,资本回报水平14.5%。
这样5.65%的贷款利率,扣除25%的所得税和6.3%的增值税,再扣除100%*10%*14.5%的资本占用,可以得到实际收益为2.43%。
最终测算结果显示,目前银行持有债券资产的静态收益,已经优于一般贷款等,息差基本在30bp以上,似乎说明配置价值已经出现。
而历史回顾来看,银行贷款与配债的实际收益一般相差不大,尤其是一般贷款与10年国开的实际收益走势一致,说明测算结果基本是有效的。但是13年时,债券利率也曾经大幅走高,使得债券实际收益显著地高于贷款,息差最大时接近100bp,这说明即使债券静态收益看上去已经具有配置价值,银行自营资金会否参与接盘还是需要另外考量,具体可能与非标体系的调整有关,而当前也同样面临影子银行不稳定性的约束(参见20161219《从资产荒回归基本面》)。
此外,测算时需要注意的两个小问题是:1)增值税率为什么是6.3%?尽管增值税率是6%,但如果考虑其价外税特点,与7%城建、3%教育、2%地方教育的附加税种,其实际税负是6%*(1+7%+3%+2%)/(1+6%*(1+7%+3%+2%))=6.3%。
2)利息税为什么要做情景假设?考虑到一些银行可能存在境外业务或税前抵扣导致的实际税收减免情况,这会影响银行实际的所得税率,所以我们对所得税率进行了三档假设,分别是基本税率25%、低税率15%和中间值20%,以此来观察不同所得税率的影响。
最近我们在报告中,就银行自营盘持有债券相对贷款的价值进行了测算,有客户比较关心具体的算法,这里我们以一个例子展开,进行简要说明以供参考。
央行[微博]公布的3季度银行一般贷款加权利率为5.65%,这是税前的名义收益,而最终的实际收益需要进行税收和资本占用成本的扣除。
1)税收方面,银行的贷款和债券投资业务,理论上都需要征收所得税和增值税,而企业所得税率是25%,征收基准为利息收入,增值税率为6.3%(后文将具体说明),征收基准为销项税额-进项税额,其中,销项税额是利息收入,进项税额仅包括少量的手续费及佣金支出、业务管理费等,即进项抵扣是比较困难的,这意味着,银行贷款与债券投资业务的税收成本部分,可以简化考虑为在利息收入的基础上收税25%+6.3%。值得注意的是,国债/地方债的利息收入免税、国债/地方债/政金债免征增值税。
2)资本占用方面,由于银行的资本充足率,即资本金与风险加权资产的比值,应当满足监管要求。当银行增持某一类资产时,由于其按照一定的权重被计入了风险加权资产,而仍要满足资本充足率要求,就需要相应增加资本金的规模,这部分资本金对应的回报就是增持这一资产的机会成本,即资本占用,而由于各类资产的风险权重差异较大,资本占用通常是不同的,需要在计算实际收益时进行扣除。也就是说,需要以风险权重*资本充足率*资本回报水平,作为资本占用并扣除。这里参考银监会最新的数据,假设资本充足率10%,资本回报水平14.5%。
这样5.65%的贷款利率,扣除25%的所得税和6.3%的增值税,再扣除100%*10%*14.5%的资本占用,可以得到实际收益为2.43%。
最终测算结果显示,目前银行持有债券资产的静态收益,已经优于一般贷款等,息差基本在30bp以上,似乎说明配置价值已经出现。
而历史回顾来看,银行贷款与配债的实际收益一般相差不大,尤其是一般贷款与10年国开的实际收益走势一致,说明测算结果基本是有效的。但是13年时,债券利率也曾经大幅走高,使得债券实际收益显著地高于贷款,息差最大时接近100bp,这说明即使债券静态收益看上去已经具有配置价值,银行自营资金会否参与接盘还是需要另外考量,具体可能与非标体系的调整有关,而当前也同样面临影子银行不稳定性的约束(参见20161219《从资产荒回归基本面》)。
此外,测算时需要注意的两个小问题是:1)增值税率为什么是6.3%?尽管增值税率是6%,但如果考虑其价外税特点,与7%城建、3%教育、2%地方教育的附加税种,其实际税负是6%*(1+7%+3%+2%)/(1+6%*(1+7%+3%+2%))=6.3%。
2)利息税为什么要做情景假设?考虑到一些银行可能存在境外业务或税前抵扣导致的实际税收减免情况,这会影响银行实际的所得税率,所以我们对所得税率进行了三档假设,分别是基本税率25%、低税率15%和中间值20%,以此来观察不同所得税率的影响。
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