CFETS人民币汇率指数权重调整点评:“新货币篮子”会产生什么影响?

国泰君安证券股份有限公司 覃汉


　　事件:周四(12月29日),中国外汇交易中心发布公告,对CFETS人民币汇率指数货币篮子权重进行调整,新增11种2016年挂牌人民币对外汇交易币种,CFETS篮子货币数量由13种变为24种,新增篮子货币包括南非兰特、韩元、阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、匈牙利福林、波兰兹罗提、丹麦克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索。新“货币篮子”中,美元权重从26.4%降至22.4%,欧元权重从21.38%降至16.34%(降幅最大),日元权重从14.68%降至11.53%,港元权重从6.55%降至4.28%。

　　点评:首先需要说明的是,调整“货币篮子”的直接动机是要纳入2016年新增的11个人民币对外币直接交易品种(这些币种过去与人民币不直接交易),且会成为未来每年年末的“常规化”动作,因此,这一变化既不隐含任何“政策意图”,也不会改变现有的汇率形成机制,无需过度解读。不过,结合目前的汇率环境,“新篮子”在还是会产生一些微妙的影响,当然,这只是“技术层面”的,不会导致汇率走势发生根本性地变化。影响主要包括以下几个方面:(1)一定程度上放大中间价的“波动性”。2016年2月以来,人民币中间价形成机制落实“前收盘价+夜盘一篮子货币波动”的新规则(具体请参见“人民币汇率分析手册Ⅳ(2016版)_20160918”)。新规则下,CFETS货币篮子权重是计算美元兑人民币中间价形成机制中的重要参考。本次权重调整不影响中间价计算规则本身,但可能会对中间价的波动性产生一定程度的冲击。考虑到新增货币中新兴货币占比较大,夜盘“一篮子”货币对美元的波动性也可能相应增加(特别是港元权重减少,考虑到港元“盯住美元”,事实上额外纳入了一部分波动性)。贬值背景下,假定收盘价外生与中间价,中间价波动性提高可能会使日间贬值幅度减小。

　　(2)“强美元”背景下,利于人民币对一篮子货币保持稳定。由于货币篮子中美元占比下降,而人民币对美元波动的幅度事实上要小于大部分(除港元)非美货币对美元的波动,在强美元背景下,这一变化有利于人民币对一篮子货币的汇率保持稳定。

　　(3)欧元权重大幅降低,欧洲潜在冲击弱化。在所有币种中,欧元权重被下调得最多。2017年欧洲将面临一系列的选举(5月法国大选,9月德国大选),风险事件有潜在增加的可能。欧元在货币篮子中的比重降低有利于缓解欧元意外波动对人民币中间价的冲击。

　　(4)弱化美元兑人民币双边汇率的重要性。CFETS人民币指数代表性不断提升,长期看有利于弱化市场对中美双边汇率的关注度,改变资本跨境流动由中美双边汇率“支配”的局面。当然,这是一个长期的故事,短期看美元兑人民币汇率仍是市场关注的核心变量。