问题在于，组合资产里，除债券、股票、同业拆借市场这些收益率透明可查的投资品外，目前银行投向的私募债券类产品、证券化ABS(资产支持证券)产品本身没有市场化的基础收益率，无法进行估值。马续田表示，“所以要呼吁的是，中国直接融资市场需要发展，直接融资市场不光是看股票，看公开交易市场的债券，还有资产证券化的评估。”

　　此前，有消息称，国务院已同意重启信贷资产证券化试点，银行则认为，从某种意义上讲，资产池就是在为下一步资产证券化作准备，只不过现在各家银行都不提这个概念，“因为资产证券化是一个标准化的东西，很多银行的硬件设施还无法匹配”，前述股份制银行财富管理经理告诉记者。

　　张旭阳表示，跟国外衍生品市场过度杠杆化的资产证券化产品不同，国内投资主体是老百姓，银行作为中介发行人也要承担风险，自然会无限压低杠杆。在目前市场投融资渠道薄弱的情况下，资产证券化就是直接融资的工具，实际上是弥补银行和金融体系直接融资比例不足的一种手段。

　　“国内现在想做的是，对一个亿的资产做一个亿的证券化，也就是ABS(资产支持证券)或MBS(住房抵押贷款证券)，而且即使要试点，监管部门也会要求银行拿最优良的资产来做。”前述业内人士表示，资产证券化实际上解决了银行贷款额度的问题，银行方面都是很积极的。

　　期限错配之惑

　　为了使理财产品获得高收益，银行通常选择滚动融入短期、成本低廉的资金，投向期限较长、收益更高的资产，通过期限利差来实现银行利益的最大化。可以说，期限错配正是“资金池—资产池”获利的原理，因为除了产品销售、托管等费用，产品说明书中还明确指出：理财资金运作超过预期最高收益率的部分作为银行投资管理费用，全部落入银行的口袋。

　　今年前三季度银行发行3个月以下期限产品占比为64%，其中1个月以下的超短期产品达33.5%，而1年期以上产品占比不足3%，可见短期化格局明显。

　　以招商银行(微博)发行的“金葵花节节高升-招银进宝之贷里淘金138号理财计划”为例，产品期限分别为28天、52天、86天，年化收益率分别为2.9%、3.15%、和3.3%，从名称不难看出该产品针对的是资产池的高收益信贷资产，而资金池吸收的却多为短期理财产品，成本大大降低。

　　这样的短融长投模式隐藏着流动性风险，银行只能依靠资金池不断滚入资金的规模效应和大数法则来控制错配的流动性，“市场没有太大起伏波动时，流动性的问题不会显现出来，但是突然碰到利率市场大幅波动，可能一触即发。”严骏伟表示。

　　举例来讲，银行理财产品一月发行一期，到期可以赎回，对应是一年期的资产，资产到期前，谁也不知是否真的存在违约风险，如到期投资标的真的违约，“那么就是最后一棒的投资者买单，”前述财富管理部门经理表示，按预期收益率滚动发行的产品，一定会造成投资者承担的风险和收益不对等。

　　另一方面，资金池产品期限错配的情况下，难免出现“青黄不接”的情况，有的银行会把上期积累的利润滚入下期，以此拔高理财产品的收益率，或者用这一期产品补另外一期产品的亏空，银行只要确保付给投资者的加权平均收益率不要高过资产池的加权平均收益率，就可以将收益在不同的理财产品之间分配，利益输送问题往往无法避免和监控。

　　监管叫停短期理财产品之后，银行迅速找到变通办法。如“灵通快线”个人超短期—高净值客户专属7天增利人民币理财产品。此类产品类似通知存款，每隔7天，即每周周一计息，客户可以在第一个计息期后随时赎回，如果没有赎回，则理财资金存在理财账户里继续滚动计息，虽未固定期限，但是究其下限也可以视同一款7天的理财产品。

　　据银行内部人士透露，这种滚动型理财产品其实一直都存在，但由于收益比固定期限产品低，一直没有受到重视。现在监管新规一出，这个产品正好可以接档，满足一些客户对短期投资的需求，“有些客户偏好买短期理财产品，而且滚动型产品存期灵活，没有更合适的投资时可以补缺”。

　　以前述“灵通快线”个人超短期人民币理财产品为例，由最初预期最高年化收益率1.60%调整为分档计息，最新调整结果是，100万元以下的预期最高年化收益率为2.1%，500万元以上则达到2.5%。而浦发银行(微博)“周周享盈”预期年化收益率也悄然从2.6%提升至4%，其他银行的类似产品也有相应变动。

　　短期档下线，滚动型上位，银行理财“换汤不换药”，然而打擦边球毕竟是权宜之计，各主要银行很久以来一直在讨论理财产品期限错配的出路之一，理财基金化。

　　套用基金化模式的理财产品，要做到按日披露净值，投资者可以随时购买和赎回，产品和投向一一对应，披露净值的过程也是信息透明化的过程，成本可算、风险可控。

　　马续田表示，发生市值波动的风险时，由于产品是开放式，即使没有拨备，依靠基金业务的自身规律也可开展资产管理业务，客户可随时回赎避险。

　　工行在2007年着手开发自己的资产管理系统，用IT系统来进行投资组合管理和会计核算。“2007年底开始，我们所有的理财产品都实行单个核算，单个组合管理，每个理财产品都有独立的资产负债表，通过我们自己的PTM系统来管理。”马续田介绍，这种组合管理，包括大额资产配置、实时评估、实时动态风险监测等等，都可以实现。

　　的确，单工行一家就有两千多个产品，一旦基金化，没有系统支持是不可能实现的，但是，很多家底单薄的中小银行，IT系统建设能力有限，仍走不出“资金池”困局。

　　从本质上讲，理财产品每天估值与否并不决定风险大小，却可以让信息更透明、更快捷地传递给客户，如果银行理财资金投向类似证券等价值波动较大的产品，也许客户可以在价格波动过程中获得更高的收益。

　　“跟现在只能持有至到期的产品相比，净值模式也为客户解决了流动性不足的问题。”上述财富管理部门经理表示，对银行来说，人员成本也会降低，以前同一个产品即使要素、投向都一样，也需要一期一期地发，变成净值模式以后，一个产品发一次就可以了，“至少产品说明书不用天天换”。

　　但是，对理财基金化也有不同声音，中国银行(微博)个人金融总部总经理梅非奇认为，产品流动性强，收益性就要降低，一旦保证产品每天可赎回，风险降低，收益性也同样降低，银行的产品就会失去竞争力。

　　揽储谜团

　　常年穿梭于各个银行挑选理财产品的客户王宇(化名)总结出一个规律，每到月末，理财产品的收益率会突然高出好几个点。

　　“高息揽储”几乎成了银行理财产品，尤其是一些超短期银行理财产品最为公众所熟知的“罪状”。

　　银监会2011年10月发布的《商业银行理财产品销售管理办法》中特别列明，商业银行不得将理财产品作为存款进行宣传销售，不得违反国家利率管理政策变相高息揽储。这似乎更加印证了部分银行理财产品已经沦为高息揽储工具的猜测，亦令“高息揽储”成为不少银行理财产品业务部门的“敏感词汇”。

　　虽然银行不愿意承认，但是“冲时点”阶段普遍发出收益极高的短期理财产品，难免让人怀疑银行是为了交出好看的月末指标。

　　例如，银行从当月29日起发行一款30天的理财产品，下月到期时，由于T+1天才能到账，月末当天，该笔理财产品的资金就待在银行的活期账户里，成了银行的存款，而以前理财产品结算到账一般在T+1当天上午的10点，后来被挪到了临近夜里12点左右，“很多人不会在这个时点把钱传走，资金就又在银行的活期账户上趴了一天”，知情人士透露。此外，有银行也为理财客户提供提前支付投资收益的便利，只为资金尽快由表外转入表内。

　　另一种表现是，为揽储而发行的理财产品往往会将收益率和购买额直接挂钩，并且不同数量额度间的收益率标准差别较大。比如北京一家银行今年年中发行的一款投资期限为10天的理财产品，购买额5万元以上的预期年化收益率为6.5%，50万元以上就是6.7%，到500万元就增加为6.8%，同一期限的产品因为金额不同，收益率增幅可以超过5%。

　　高息揽储带来的竞争让业内人士头疼不已，大银行由于体量大、底子厚，往往可以用低成本吸收更多的资金，小银行为抢占市场，不得不一味抬高收益，只能“打肿脸充胖子”多给客户甜头。

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