文/童红学 编辑/白琳

　　投资美股切不可盲目照搬A股投资经验，片面追求高投资收益而忽视风险控制。

　　尽管目前境内个人投资者尚不能直接投资美股，但通过在国外券商的国内分支机构开设证券账户或在海外开设银行账户等曲线方式，越来越多的人开始关注并参与到美股投资中。然而，由于国内投资者往往忽视中美股市投资环境的差异，因而对美股各种投资工具和投资品种普遍存在片面理解。尽管中国股市已经在短时间内取得了长足的发展，但是国内股市在市场定位、交易规模、投资工具和品种、交易策略、风险控制、投资者教育等各方面，与有着两百多年历史的美国股市相比，仍然存在着巨大的差距。投资美股的国内投资者需要客观评估美国市场投资环境，遵循美股投资规律，强化风险控制意识，合理选择投资工具和投资品种，并制订适合自己投资风格的投资策略；切不可盲目照搬A股投资经验，片面追求高投资收益而忽视风险控制。

　　中美股市差异

　　美国股市是一个由机构投资者主宰的市场。研究报告显示，美国三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%，而超过一万股的大单中则有90%是在机构与机构投资者之间进行的。机构投资者财力雄厚、研发力量强、风险控制措施得当，普遍采用计算机模型进行交易，远非一般个体投资者所能及。相对而言，中国A股是一个相对封闭、容量较小的市场。国内成交量的85%均由散户贡献。由于中小投资者普遍缺乏投资必需的财务基本知识和风险控制意识，因而，政府从保护中小投资者的主观良好愿望出发，承担了很大一部分应该由投资者自己完成的尽职调研工作。这就形成了中美股市的一个显著差异：美国股市的新股发行采取注册制，只要公司满足挂牌交易条件就可以上市，投资者需要自行判断上市公司是否具有投资价值并承担可能的投资风险；而中国A股发行采取审批制，由证监会对上市公司的财务报告、经营模式、盈利前景进行审核把关。

　　此外，中国A股采取的T+1的交易制度以及对卖空交易实施准入门槛限制，对股票实施日涨/跌停板制度，没有完善的公司退市机制等，也均与美国股市存在巨大差异。因此，在“温室环境”中长大的中国股民，在投身于具有不同的市场监管环境、微观市场结构、投资操作理念以及波动更加剧烈的美国股市后，往往会因为盲目套用A股经验而付出惨重的代价。国内投资者参与美股首先需要转变投资理念。

　　一定要止损。这是在美国股市生存的第一法则。中国A股有疯狂炒作ST股票的传统，不健全的退市制度和审批制造成的“壳资源”稀缺，是造成这种畸形现象的主因。而美国股市则是个大进大出的市场，每年都会有上百家公司退市，最近几年基本稳定在100～300家之间。而且在破产倒闭和退市的大公司名单中不乏像世界通讯、北电网络、安然、雷曼兄弟、通用汽车等这些中国投资者耳熟能详的名字。中国投资者关注的中概股公司，2011年也有近30家选择从美股退市，2012年又有39家宣布了私有化自愿退市计划。因此，初涉美股的国内投资者如果死抱着在国内养成的追逐低价股、套牢就死扛的坏习惯不放，不愿止损或者不会正确止损，其最后结果只能是血本无归。从这个意义上讲，不愿止损是从事美股交易必须摒弃的第一恶习。

　　不要向下摊薄成本。中国股市过度保护上市公司以及实行日涨/跌10%停牌（ST公司5%）制度，导致很多A股投资者喜欢采用向下摊薄成本的方式进行交易：一旦买入的股票被套牢，投资者不是马上止损认赔出局，而是采用博彩的方式越跌越买，逆市加仓，期望能以此摊薄成本，在股价出现波段性反弹时，可以尽快解套出局甚至获利离场。如果投资者将这种交易方式应用于美股，长期下来的结果，同样会是血本无归。美股是一个原则上没有涨/跌停牌制度的股票市场(尽管引入了熔断机制，但只适用于指数成分股公司和某些特定的情况)。数分钟之内股价跌幅超30%、股价开盘被腰斩或者一周之内跌幅超90%的例子在美股可谓屡见不鲜。即使是那些风光无限、万众瞩目的大中型公司，一旦其经营环境发生恶化，股价从高位跳水后一去不回头的例子也比比皆是。因此，提醒想加入美股的国内投资者：如果股价走势与自己的判断相反，唯一正确的操作方法就是立即止损离场，千万不要接飞来之刀，越跌越买。寄希望于摊薄成本，然后趁反弹全身而退的想法，最终只能让你输光赔净。正确的加仓方法是：只有当股价走势与自己的判断一致，并有效突破当前阻力区域时才可加仓。此外，投资者还需合理使用资金、构建多样化的投资组合以控制风险，在避免集中持股的同时也要避免持股过于分散。

　　合理选择投资工具

　　美国股市海纳百川，各大金融机构针对投资者的类别、风险偏好程度、投资回报特征、投资策略甚至道德准则需求，设计出了各种各样的投资产品。相对而言，目前中国股市投资工具较少、投资策略差异化不明显、产品同质化严重，因而股价往往受政策驱动齐涨齐跌。

　　从事美股的国内投资者应该认识到：不同的投资主体有不同的适应能力，并不是所有的产品都适合自己。美股提倡多样化的投资理念和投资策略。在这一理念下，交易方法本身并没有绝对的对或错之分，合适即合理。因此，投资者应该客观、科学、实事求是地评估自己的风险承受能力，正确认识不同投资产品和工具的内置风险特征、合理选择适合自己投资风格的投资工具和投资品种。

　　杠杆类ETF

　　很多国内投资者对美股杠杆类ETF情有独钟，但是却对该类产品本身蕴含的风险特征知之甚少。世上无免费的午餐，高收益总是以高风险为代价。如果投资者选用杠杆类ETF希望既分散投资风险又能获取超额收益，就必须承担其他剩余风险。很多投资者错误地认为杠杆类ETF收益与无杠杆类ETF收益应该成等比关系。但由于杠杆类ETF收益的计算必须考虑股价的波动路径因素而有别于无杠杆类ETF，因而杠杆类ETF产品的收益与股价并非呈线性变化。实际上，按这种计算方法，该类产品价格的长期走势最终会趋向于归零。其实，杠杆类ETF产品的设计初衷并非要用于长期投资，而是为了给机构投资者提供短期对冲风险的工具。因此，此类工具只可以短期持有，切不可长线投资。

　　有人将杠杆类ETF比作股市毒药，也有人将其称之为美股最畸形的创新，从中不难想象其风险程度。以3倍看涨FAS、3倍看跌FAZ为例：如果考虑多次拆股和并股因素，FAZ价格，从2008年11月14日推出当天最高的$10093已跌至当前的$21.18，五年跌幅高达99.79%；同样，FAS在此期间的复权最高价为$489.25，而当前价格仅为$91.57,五年跌幅高达81.28%。短期高额收益的诱惑，使这些畸形产品受到众多投资者的追捧，日均成交量达千万美元之巨。美股市场上大量充斥着此类产品，仅Direxion基金一家发行的3倍ETF产品就达46只之多。投资者应谨慎使用此类产品。

　　期权交易

　　中国股市目前还没有开放看涨期权（CALL）和看跌期权（PUT）交易，因而国内投资者对此类产品非常感兴趣。期权产品本身内置杠杆效应，如果使用合适的投资策略，有机会通过投入少量资金就可以获得巨大收益，即所谓以小搏大；同时，该类产品还具有不对称收益分布特点，即亏损有限而盈利无限。正是这些特点使很多投资者对该类产品趋之若鹜。但是，他们在片面追求高收益的同时却忽视了此类产品潜在的巨大风险。

　　成功的期权投资不仅需要投资者对股票行情的趋势能做出正确的判断，而且还需要能对行情演变的时间节点、股价波动幅度、波动率等进行精确的估算。期权交易需要高超的技巧，其难度和复杂性远非股票交易可比。机构投资者普遍将期权作为避险工具使用。他们财力、物力雄厚，通常依赖高度复杂的计算机模型对期权进行估值。而大部分个体投资者只能依靠经验给出大致的价格范围。从长远时间跨度来说，个体投资者必须承认自己在期权市场上的弱势地位：盈利的机会有，但是比较少，相反出现亏损的概率比较大。个体投资者应慎重使用期权交易：可以合理利用期权产品提供的杠杆功能和避险功能，但是使用频率应有度，同时要控制好投资风险，切不可抱着以小博大的赌博心理参与期权交易。

　　卖空操作

　　卖空是一项风险程度很高的投资策略，如果判断失误，股价逆向上涨，理论上讲其风险可以无穷大。很多美国基金的投资策略明确规定不允许建立空头仓位。中国股市尽管部分开放了融券卖空业务，但是准入门槛较高，可做空的品种有限，投资者参与程度还不普遍。但是跌跌不休的大势环境以及缺少风险对冲手段，使很多国内投资者对卖空充满渴求。

　　然而，美股不同于A股。总体而言，美股是一个涨多跌少的市场，也是一个牛长熊短的市场。事实上，美股对于做空交易设定了特别的约束条件，这使通过做空获利的难度远大于做多。成功的空头交易不仅需要正确判断股价趋势、精确把握卖空和平仓时机，同时还须掌握股票的流动性特点、合理分配投资组合资金和实施风险控制。这也是为什么市场将做空交易资金称作聪明资金（smart money）的原因之一。

　　初涉美股的投资者同时掌握做多和做空的各项基本技能是必需的，但一定要正确认识空头交易的本质。做空并不是投资的终极目的，它只是一种熊市操作的策略或工具而已。其成功之道在于辨别趋势，然后选择合适的交易手段；要顺势而为，不可逆势而动。基于此，笔者建议：牛市时应以做多为主，避免做空，特别是在行情短期调整期间，宁可等待或择机买入做多也不要做空；熊市时则以做空为主避免做多，尤其要避免抢短线反弹的做多。

　　正确认识各板块风险

　　在和国内投资者接触的过程中笔者发现，他们对股票投资回报的要求普遍偏高，年回报20%几乎是最低标杆。但是，投资者必须分清期望回报和预期回报的差别。合理的回报预期应该基于对美国宏观经济面的客观评估，以及每个投资者的风险承担能力而定，绝不能以自己的高期望值去盲目制订高回报目标。为说明这一点，笔者以目前国内投资者出于追求高回报所偏爱的几个美股高风险板块——低价股、新兴科技股、中概股、热门股、小型医药股以及冷门股为例，逐一分析其内置风险特征。

　　低价股

　　根据统计，美国三大证券交易所挂牌的股票中，股价在$5以下的低价股约占总数的18.4%，股价高于$50的高价股约占总体的14.6%。美股市场中，交投最活跃的股票，其价格在$50～$100之间；赚钱最容易的股票，其价格在$100～$200之间；赚钱最快的股票，其价格在$200以上。高价股意味着公司的价值受到市场普遍认可，会因大量基金和机构投资者纷纷买入而推高股价；而股价过低则往往意味着公司要么基本面存在各种问题，要么公司的经营模式不为市场普遍接受，要么公司潜藏着各种无法辨识的风险，甚至存在因股价低于交易所挂牌标准而随时面临退市的风险。在美国股市，低价股几乎就是高风险的代名词。投资者应尽量远离这些基本面不明、股价长期在$5以下徘徊的公司（此处主要指在三大股票交易所挂牌的公司，不包含OTC交易的Penny股），特别是那些股价不足$1的公司。投资对象应尽量选择那些流通性好（日均成交100万股以上）、股价合理（$5以上）的股票，最好是包括在主要指数成分股中的公司股票。

　　新兴科技板块

　　国内投资者对新兴技术股票情有独钟，但往往是只看到了其高回报的一面，而忽视了其高风险的特征。在美国科技泡沫破灭的高峰时期，每五家纳斯达克[微博]上市公司中就有一家被退市，其高淘汰、高风险特性尽显无遗。此外，美股市场的新股发行采取的是注册制，公司只要满足交易所挂牌基本条件就可以申请上市融资。就上市的新兴科技公司而言，一方面其上市时往往还处在创业的早期阶段，或研发的产品尚未经过市场检验，或其经营模式还在发展完善之中，管理能力也有待提高，导致其发展具有诸多不确定性；另一方面，新兴公司后续资金需求缺口较大，往往需要多轮融资，还要面对激烈的市场竞争，因此很多在中途就会被淘汰。即使是那些发展已经相对成熟的公司，在不断推出的新技术、新产品的挤压下，一旦应对失策，最终也有可能被淘汰出局。很多大家耳熟能详的公司，如柯达、黑莓[微博]、摩托罗拉[微博]、Nokia、Compaq、DEC等相继走向穷途陌路，就是前车之鉴。近几年中国投资者特别追捧的新兴科技公司如太阳能公司、新兴社交网络公司、新兴电池科技公司以及最近兴起的3D打印机概念和页岩气概念等板块，其股价走势均如同坐过山车，大起大落、暴涨暴跌。风险偏好程度低的普通投资者，应尽量远离这类板块。

　　热门股

　　华尔街每年都会有一些股票受到机构投资者的热捧。如果一家公司没有机构投资者愿意进驻，其股票通常不会有很大的投资价值。但是一只股票如果被机构大量持有时，其股价往往会受到机构投资者的短期行为如季度调仓、年底税务处理等的较大影响。一旦公司基本面发生变化，或出现对其不利的传闻，机构投资者就会纷纷夺路而逃，其股价也会随之大起大落，走势犹如消息股。好公司的股票不一定是好股票，坏公司的股票也不一定是坏股票。投资成功的关键是买入时机。美股是一个机构投资者主宰的市场，他们有专人负责跟踪所研究的对象，拥有更多的重要内部信息；相比之下，大多数个体投资者则缺乏对公司进行基本面分析的能力。因此，国内的个体投资者对于机构大量集中持股的热门股应特别小心，因为你面对的交易对手通常都是大机构中训练有素的交易员，想要通过这些股票盈利无异于与虎谋皮。

　　小型医药股

　　美国股市有大量从事医药研究的小型上市公司，其股价通常表现出不同于其他股票板块的走势特征。这类股票通常股价低、长期走势低迷、成交量稀少，但是受药物试验情况、FDA审批结果、新药销售情况、竞争对手药物研制进展以及专利到期等消息面的影响巨大：利好消息往往刺激股价短期飙升，而不利结果则往往导致股价瞬间暴跌。此外，这类公司经常会成为其他大公司并购的对象，而一旦被收购，溢价50%～100%则十分正常。正是这些大起大落的特征，使冀求一夜暴富的投资者对该板块趋之若骛，很多初涉美股的国内投资者也热衷参与其中。但是，投资这类股票不仅需要特别的专业背景知识，而且需要花费大量时间和精力跟踪其药物研制的进程，并能正确评估其各期药理试验结果。此外，投资者还需要对整个行业的发展现状进行实时跟踪。这远非普通个体投资者力所能及。由于此类股票的高风险特征，投资者除非能熟练应用各种对冲工具控制风险，否则应尽量远离此类股票。

　　中概股

　　对于初涉美股的国内投资者而言，由于对美国主流公司基本面缺乏了解，而相对而言对中概股拥有更多的信息优势，因此找到好的中概股作为投资标的不失为一个不错的选择。但也要注意，中概股目前普遍存在财报质量不高、公司治理不规范、股权结构一股独大、信息披露不透明、股票流通性不好、与投资者沟通渠道不畅通等种种问题，因而该板块中值得投资的公司寥寥无几。即使是那些受到投资者认可的中概股公司，股价往往也会大起大落，让投资者备受煎熬。笔者认为，投资者对选择中概股作为投资对象，应持谨慎态度。

　　小板块

　　国内投资者特别喜欢炒作一些冷门板块，比如煤炭、稀土、稀有金属、农产品等等。原因大概是A股市场上这类板块的上市公司数量较多，并且常有热炒之风。可能是惯性使然，一些国内投资者一到美股市场也首先想到追逐此类股票。但是，由于美国产业结构早已从粗放型、能耗型、劳动力密集型的制造业转向高科技、高附加值的一些行业，这类板块在美股投资者心中的地位只是边缘板块。由于缺少大机构的参与，增加了这类板块的股价波动性，相应也增加了风险。

　　事件驱动交易

　　不同于中国股市，美国股票市场每年都会发生多起企业兼并、破产清算、重新私有化等重大企业事件。另外，每季度企业财报公布当日，股价也常常会异常波动，开盘即出现10%～20%的涨/跌幅度十分常见。这些事件在为投资者带来巨大盈利机会的同时，也为股票持有者带来了巨大的不确定性风险。由于近两年频繁发生中概股溢价私有化退市事件，很多国内投资者受巨大利润的诱惑也采取博傻心态去赌企业事件。如果事件最终如愿发生，投资者可以轻松获得溢价收益。但是一旦希望落空，股价暴跌往往在所难免。投资者应摆正心态，切勿轻信市场谣言，盲目赌企业并购事件、公司业绩报告等。投资是个长远的过程，靠赌博式心理从事股票交易，可能会偶获成功，但从长远看，最终被市场无情淘汰应该是大概率事件。

　　作者系Beacon Asset Management LLP基金经理、职业美股投资人、特许金融分析师（CFA）