欧洲央行十年的成绩单(3)

　　独立性、稳定性和透明性

　　ECB十年成绩单的三个部分足以证明，ECB的过去十年是成功的十年。从这个成绩单本身以及在计算、获得这个成绩单的过程中，我更加深刻体会到ECB取得如此成就的原因，那就是作为中央银行，ECB在十年中彰显无遗的独立性、稳定性和透明性。这些弥足珍贵的特性让ECB在纷纷扰扰的周期变化中有效引导市场持续稳健前行。

　　ECB的独立性向来被人所津津乐道。从数据来看，欧元区经济增长过去十年的表现并不十分强劲，这意味着ECB有更加放松货币以刺激经济增长的潜在需求；与此同时，欧元区通胀水平相对较低，这意味着ECB有放松货币的潜在空间。但ECB并没有选择放松货币，在2008年5月的官方月度报告中，ECB用一篇长文阐述了原因：较高通胀将带来货币幻觉，导致资源配置失效；同时较高通胀水平也意味着物价波动性较高，进而抑制资本积累，给长期经济增长形成负面影响。事实上，实证研究表明，100个基点的长期通胀上升将带来欧元区10到30个基点的潜在增长水平下降。ECB在政策选择中不以短期波动为意，表现出了高瞻远瞩的气质。

　　ECB的稳定性体现在货币政策抉择中的审慎，与美联储相比，ECB的利率决策变化更加平稳。1998年6月至2008年5月，ECB总共进行了23次基准利率调整，其间货币政策转向4次。同期美联储则总共进行了46次基准利率调整，其间货币政策转向5次。从政策频率上看，ECB相比美联储更加有耐心，谋定后动的稳健风格避免了政策波动过大对实体经济的意外干扰。此外，从次贷危机中的货币调控来看，虽然欧美金融市场和实体经济都在次贷危机中受到了损伤，但ECB的表现却与众不同，美联储在次贷危机中累计降息7次共325个基点，而ECB却始终保持4%的基准利率不变。

　　ECB的透明性体现在诸多细节：ECB始终强调政策透明作为其调控原则之一的重要性；ECB的两任行长杜森贝赫和特里谢在语言风格上都比较直爽；ECB几乎没有出人意料的非常规政策调控；最后，从ECB和美联储官网对各自政策工具使用数据的公布来看，ECB提供的数据更加翔实、更加易得。

　　独立性、稳定性和透明性让ECB独树一帜，带领欧元区驶过十年中层层密布的暗礁浅滩。有理由相信，这种具有远见、饱含智慧、彰显理性的央行气质将让ECB引导欧元区走出次贷阴影，走向下一个辉煌的十年。

　　(作者为金融学博士，供职于ICBC城市金融研究所)

　　程实