本报记者 陈昆才

　　中国经济何时能够走出低谷？复杂多变的宏观经济形势与人民币汇率波动又存在怎样的联系？每一个关心中国经济的人都希望得到这些问题的答案。

　　江苏银监局局长于学军是较早以货币视角分析宏观经济形势的学者，早在2005年3月，时任深圳银监局局长的于学军就明确提出，正是由于人民币汇率定价不准确，才引发了我国在经济过热增长中出现的种种矛盾现象，所谓“一切归结为汇率”。

　　他认为，自汇改至今，在去年下半年美元对主要货币出现升值的基础上，人民币升值已基本到位，中国所生产的产品和人民币资产现在已显得有点贵，过往的经济增长模式将面临困难，而人民币一旦面临贬值压力，中国经济短期内又将难以好转。

　　人民币汇率升降两难的背后，反映的是中国必须改革传统的经济增长模式，拉动经济增长最终还需依靠启动内需。而此时更需要找到与市场波动相适应的人民币汇率均衡点，然后跟住这一均衡点，不能让其偏离太大。

　　成也萧何，败也萧何

　　《21世纪》：1月13日，海关总署发布2008年我国对外贸易情况。据海关统计，去年进出口总额达25616.3亿美元，比上年增长17.8%。贸易顺差2954.7亿美元，比上年增长12.5%，净增加328.3亿美元。2008年12月末，国家外汇储备余额为1.95万亿美元，同比增长27.34%。你是如何看待这些数据的？

　　于学军：自2008年11月份以来，进出口出现罕见的下降。其中，11、12月份出口分别下降2.2%和2.8%；进口分别下降17.9%和21.3%。不仅如此，11月份，实际利用外资也出现滑坡，当月实际利用外资同比下降36.5%，连续4个月下降(编者注：12月实际利用外资回升到同比增加5.7%)。

　　而外汇储备余额也没有原来在三季度后预计的那样会很快突破2万亿美元。实际上，从公布的数据显示，去年10、11月份，外汇储备较9月末还出现了一定的下降。这均说明外汇储备增长到了一个比较微妙的处境。

　　《21世纪》：你为何非常关注上述几项数据中的下滑势头？

　　于学军：首先需要回答一个问题，自2003年至今，中国经济为何连续6年维持高位增长？其中2007年后更调整为增长13%。在基数越来越大的前提下，2007年的GDP增速还能够达到13%，这确实令人瞠目结舌。

　　简单来说有两个因素，一是在这段时间内正是美元的滥发和贬值；二是人民币汇率估值不准确，过于便宜，导致中国进出口大幅增加。2008年，进出口总额达到2.56万亿美元，听起来是一件原来不可想象的事情，因为2005年刚刚突破1万亿美元时大家兴高采烈，而短短几年之内，就再次翻番。进出口对中国经济的影响太大了。

　　为何中国的进出口规模如此之大？正是因为美国、欧洲等终极消费市场大量购买中国产品，中国的产品成为全球最便宜的商品。而因为美元的大量投放，释放出大量流动性，形成特别旺盛的消费市场。再加上，美元因大量投放而面临着贬值，中国的汇率政策又跟美元挂钩，因此导致人民币跟着美元在这段时期内大幅贬值。

　　在1999年欧元成立时，兑美元的汇率大致是1：1，美元贬值幅度最高时，达到1.6美元兑1欧元，相当于贬值60%。中国在2005年汇改之前，跟着美元贬值，人民币汇率跟实际价值相比，出现大幅偏离。于是，中国的产品成为最便宜的产品，人民币资产成为全世界最便宜的资产，遂使大量流动性进入中国。国际游资追逐人民币资产，前几年开始就造成大家习以为常的所谓流动性过剩，也造成国内近几年出现了一个极度繁荣的市场，房市、股市大涨，出现泡沫，也是中国经济持续高速增长的重要原因。

　　《21世纪》：那么，2008年下半年以来，中国经济增长出现困难与人民币汇率又存在何种关系呢？

　　于学军：美国次贷危机爆发前，美元贬值达到极限，欧元兑美元达到1.6，英镑兑美元达到2。能源、黄金、粮食价格也上演最后的疯狂，石油147美元/桶，黄金突破1000美元/盎司，均出现在此时。

　　此后，市场炒作达到极限，泡沫破裂后，热钱、游资又回归到美元上避险，遂造成美元的突然大幅升值。

　　在2008年4、5月份，美元兑欧元始终难以突破1.6的关口，显示美元贬值到头了，并且人民币升值也会结束。理由在于，人民币一直和美元挂钩，汇改后，人民币对美元大约升值20%。而目前美元对大部分主要货币(如欧元、英镑等)升值25-40%左右。所以，从美元汇率由最低点跳高来看，人民币对主要货币大约升值45-65%左右。如此一来，中国的产品、人民币资产也开始贵起来，在世界上已算不上最便宜的了。

　　正是这样的原因，2008年11月份以后进出口出现负增长，劳动密集型产品的竞争力其实已在缓慢丧失。而人民币也开始出现贬值的状态，从去年7月份最高的6.81兑1美元，到现在则停留6.83、6.84兑1美元，还略有贬值。国际市场上的NDF也预期人民币贬值。这是中国经济增长出现困难的根本原因，人民币汇率是“试金石”。现在人民币汇率处在不升不降的状态，要让出口情况好转起来是很难的，近期多次出台调高出口退税率等政策，其作用也有限。

　　当然，经济增长出现困难还有汇率之外的分析。首先，宏观调控有很多经验、教训，尤其是2008年上半年，实体经济本已进入紧张状态，宏观调控还在不断加大，有的人形象的比喻说，经济相当于患了低血压，宏观调控还当高血压来医治，结果是低血压患者吃降压药，病情自然更重了。其次，受新劳动合同法、各种税费提高、通胀等因素影响，这些年企业成本已大幅提高。第三，外部环境的影响很大，去年9月份以后，雷曼破产后，西方消费市场突然萎缩，导致对中国产品的需求量迅速下降。

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