在经历了2011-12年严重的主权债危机之后，今年欧元区边缘国家主权债务利率迅速下降，经常帐从巨额赤字转为稍有盈余。但这一切可能只是欧洲央行大幅注资救市后的暂时平静，欧猪五国未来仍然极度依赖欧洲央行LTRO廉价资金。

　　(希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙、意大利长期国债收益率变化)

　　在2012年3月PSI私人部门折让后，希腊主权债务收益率急速下降，这个事实上的违约让希腊债务价值损失了20%。但是由于财政赤字居高不下，希 腊GDP仍然处在收缩期，希腊目前的债务占GDP比率仍然处于2011年年底的水平。与此同时，葡萄牙、爱尔兰、意大利和西班牙的债务率还在不断攀升。

　　(欧猪5国债务/GDP比率)

　　从另一方面看，这些欧元区边缘国家的经常账平衡正显著改善：从此前的大幅赤字，正转为小幅盈余。经常账户改善同时意味着这些国家的海外借款减少，同时国际信贷市场融资状况出现改善。但不幸的是，这个转变似乎并不是源于货币贬值，或是为提高竞争力进行的价格和工资调整，而是由于这些国家经济衰退导致的总支出下降(无论是对国内产品还是国外产品)。

　　(欧猪五国经常帐转好)

　　下表总结了自2012年以来，上述欧元区5国债务，经常账户盈余，以及政府债务利率变化。如果债务/GDP比率如第(2)列所显示的变化，经常帐 /GDP比率变化如(4)所显示的变化，同时假设利率维持在(6)的水平，那么最后一列(8)将代表未来这些国家10年期主权债收益率。

　　既然经常帐平衡改善意味着从海外借款减少，那么现在究竟是谁在为欧元区边缘国家提供资金？答案是他们的国内银行。

　　《卫报》的一份报告显示，自2011年11月到2013年9月以来，西班牙金融机构增持了1340亿欧元政府债券。这意味着西班牙银行业增持了81%的政府债务，在此期间购买了65%的新发政府债券。

　　在这段时间内，意大利银行业增持了1750亿欧元政府债券，增持幅度达到73%。

　　那么银行是从哪里获得资金贷款给政府的呢？答案是欧洲央行。欧洲央行通过LTRO注资计划，向西班牙和意大利的银行提供了近5000亿欧元的廉价资金。

　　对于银行而言这是一笔合算的买卖。以低利率从欧洲央行获得资金，然后买入政府债券享受高利率。但是这并没有改变一个现实：希腊公共债券占GDP比率 高达170%，同时国内利率水平仍然高达8%，这导致希腊人每年收入中的14%必须用以偿还利息。葡萄牙人则需要花8%的收入偿还利息。

　　如果欧洲央行不推出新的LTRO贷款，利率将再次飙升，2012年欧元区主权债市场的动荡或将再次上演。

　　所以欧洲央行只是在把“破罐子”往远处踢。