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　　中国政府近期采取了措施来打压本币汇率，结果是人民币兑美元突然跌至数月低点，这会带来怎样的影响呢？市场对这个问题的理解似乎很迟缓。

　　笔者的结论：

　　未来2-3年里中国经济增长将放慢到5%；

　　中国将开始让本币贬值，以应对安倍经济学和中国贸易条件的疲软；

　　中国将不再是全世界最大的投资者和投资品进口国。

　　这将在中国之外产生巨大的影响，而在2014年，以上几点将带来的后果有：

　　德国第四季度经济增长季率将转为负值；

　　世界经济增长将从当前的3.7%下降到不足3%；

　　复苏步伐将再度放慢，全球主要央行[微博]不合时宜的货币政策将受到质疑，带动利率降至纪录新低；

　　通缩将成为欧洲的顽疾，且在美国成为重大风险；

　　股市将下跌，预计在大宗商品价格下跌之后，而最早出现问题的将是美国银行业和房产市场。在欧洲债务危机的最后阶段固定收益市场将下跌。我们预期标普500指数将在1850至1890之间见顶，之后将在2014年下半年下跌30%。

　　一段时间以来中国经济一直是世界经济的增长引擎，在金融危机的高峰期2008至2009年，中国担当起来支持世界经济的重担，中国政府推出了史无前例的扩张性财政政策(规模近6000亿美元)。中国还增加了投资占GDP的比重，这导致中国从欧洲和美国大量进口，直至2013年末。但是，自从2013年11月的第十八届三中全会后，中国政府的主要目标发生了变化，不再专注于增长，转而追求平衡发展，打击贪污，减少污染，希望以较小地代价实现增长模式转型，而不是以后面对更大的危机。

　　笔者已经多次强调中国政府在主动寻求小规模危机，以避免今后面临更大的危机，且中国无力承担当前过高的投资/GDP比率。

　　现在，中国的汇率政策似乎发生了重大变化，政府开始努力让人民币贬值。值得注意的是，中国一直激烈地抨击安倍经济学和日元的贬值，因为日本和韩国一直是中国最主要的出口竞争对象。直至上周，中国一直允许人民币上涨，政府推出了相对较紧的货币政策来抑制膨胀的信贷市场，间接地推高了人民币。但是，现在政府的关注点转到了人民币走强的风险，中国努力让本币贬值是意义重大的事件。

　　当前，中日关系紧张，将受到多方面的关注，看起来中国已经不再打算礼让，这将给中美关系带来什么影响呢？美国总统奥巴马主动决定在白宫接待达赖喇嘛，显然无助于改善中美关系。就在2月20日这一天，美元/人民币开启了升势，纯属巧合！

　　当前中国当局面临着困境：国内经济需要重新平衡，但这样做可能让公众不满，触怒公共部门内那些过去几年里大量获益的人群。在海外，日本首相安倍坚持大日本政策，美国与达赖喇嘛对话，行为失当。最近的二十国集团峰会上发达国家将近期经济降温的责任推卸给了发展中国家。

　　这个月对于各国领导人协调货币政策进行友好对话显然不是大好时机，政治危机爆发的可能性在增大，但讽刺的是，与此同时，全球股市都在高涨，美国标普500指数甚至创下了记录新高。我们将迎来低增长、高失业和股价高涨的局面，因为当前的政策仅仅让占经济规模20%的大型上市公司和银行获益。

　　市场和货币政策

　　市场将美国2014年经济开局表现低迷的原因归之于天气，但笔者以为这只是一部分。下图显示美国零售从去年夏天开始就走出了下降趋势。

美国实际零售与食品服务销售

　　消费占美国经济的比例仍高达2/3，但消费者仍相对保守，2013年美国消费支出增长了2%，2012年消费支出增长了2.2%，而2011年消费支出增长了3.4%。出现这种情况主要是由于工资增长低迷。自从2010年以来，平均税后收入增长仅有1.6%。

　　策略

　　固定收益：笔者依旧预期债券收益率将走低，主要在第四季度和2015年第一季度下跌。今年迄今交易所交易基金流入固定收益市场的资金达到160亿美元，是2002年以来最大。笔者主要青睐美国和核心欧洲国家国债，但意大利国债表现也不错，因政府领导人的过度交接顺利。

　　股市：我们预期第一季度将见顶，笔者不看到标普500指数突破1850，但我的一些同行仍认为指数将测试1870/90，之后才会见顶。请记住股市每隔4-5年就会修正20-30%，然后每隔两年就会修正10%。

标普500指数走势图

　　外汇：整体而言，美元应当能很快得到支持，预测美元走势最后的指标是世界增长减去美国增长，为什么？因为美元是储备货币，通常也是贸易货币。当世界经济增长放慢时，美国和美元就需要来补洞。美元指数处在关键趋势线附近，未来一周笔者将密切关注。

　　结论：

　　中国加入到货币贬值的游戏中来，和其他国家争夺有限的资源，但是资源始终有限。

　　SAXO盛宝金融

　　2014-2-26