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2.1三因素分析法简介
保费、投资和资本是保险行业三因素分析法的核心元素。这三个要素基本涵盖了保险行业的经营和监管。
保费和投资构成了保险公司两大主营业务，监管的主要内容是偿付能力监管和市场行为监管，而偿付能力监管是金融企业监管的核心内容，最终体现在对资本的要求上。因此保费、投资和资本代表了保险行业的基本面。我们跟踪行业基本面的变化，实际上就是判断保费、投资、资本三因素趋势的变化。
2.2现金流量分析比盈利分析更加重要
三因素构成了保险行业研究的基础，但是具体到保险公司研究，我们将三因素分析法进行延伸，创立现金流量分析法。现金流量在公司基本面研究中至关重要，之所以我们将现金流量分析置于盈利分析之前，是因为保险公司的盈利可预测性比较差，保险公司通过调节准备金和投资收益，可以实现调节利润的目的。而现金流量是财务报表最讲真话的数据，透过现金流量，我们能够分析现金流对利润的影响、对投资的影响、对偿付能力的影响等多方面内容。
过去几年我们在偿付能力方面投入的研究也比较多，这方面的研究相对比较成熟。股权融资、次级债、投资、分红、税收都是影响资本的主要因素，同时业务和负债变化也会对偿付能力产生较大的影响。比如2016年行业退保率逐渐增加、支付猛增，但保费端保持较高的增长，因此保险公司采取现收现付制，能保证现金流整体可控。
相对而言保险公司的盈利主要对公司分红和税收影响较大，对公司经营本身而言意义不大。从长期来看，保险公司对盈利的追求更加偏重稳定性，而非高收益，从而避免业绩的大起大落，这种风格从保险资产配置的结构也能得以体现。
2.3长期看保费滞后投资一年产生变化
从保费和投资的关系看，保费增速滞后投资一年产生变化。2007年、2009年是保险行业投资收益率较高的年份，因此2008年、2010年保费的增速也呈现高峰。2008年、2010-2012年是保险行业投资比较差的年份，从而导致2009年、2011-2013年保费的增速并不高。
产生滞后性主要是受目前国内保险业产品形态决定的，目前分红险和万能险构成了新增保费的主力品种，而保单分红往往是在下年度一季度，因此上年度投资的好坏直接决定下年初公布的分红利率，从而对下年度保单销售产生较大影响。
2.4实践证明三因素分析法的可靠性
1、加息和通胀对保费不利；
2、加息对投资不利；
3、资本大量消耗，保险公司到处融资。
2013年11月份，我们率先翻多，看多保险行业，一个重要的因素是我们已经能够预测2013年保险行业全年的投资收益率将呈现明显的恢复性增长(全行业投资收益率5.04%，为2008-2013年最高)，投资恢复将带来保费快速增长，同时改善资本结构。
2014年保险行业呈现恢复性快速增长，实践再次验证三因素分析法的可靠性和实用性。
2014、2015年行业分别实现了6.30%、7.56%的收益率，均为近年来最高，因此2015年和2016年寿险业务保费收入增长率分别为21.5%和45.0%，也均创下近年来最高涨幅。
2016年由于股票市场低位振荡和低利率环境的影响，整体资产收益率下滑明显，前三季度保险行业年化投资收益率仅为5.26%，因此，预计2017年保费收入增速将会大幅下降。
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责任编辑：邹凤成
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