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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　业绩成长前景确定：在建项目支持2012-15年均装机增10%，充裕项目储备支持长期发展。1)公司在建权益装机751万KW将在2013-15年投产。充备的前期规划项目为公司中长期成长奠定基础。此外，集团尚有宁夏枣泉发电项目及大量非电力资产，有望为公司增添额外增长动力。2)资金及股权结构为持续扩张提供空间。公司目前负债率仅50%，显著低于行业平均(75%)；此次上市后，大股东持股达84%，亦为后续股权融资扩张提供充足空间。

　　财务预测：

　　我们预测2013/14/15年EPS分别为0.69/0.71/0.83。我们假设2013年利用小时上升2%(来水情况不佳，火电利用率提升)，2014/15年利用小时分别下降1.5%；煤价分别下降13%/6%/0%。敏感性分析显示，+1%的电价、煤价和利用小时变动对浙能电力2014年盈利的影响分别为5%、-2%和2%。

　　估值与建议：

　　首次覆盖，“推荐”评级。我们看好公司的持续发展前景。公司的盈利能力和成长潜力都显著优于行业平均；集团的承诺(分红/股本转增/增持计划)亦为投资者提供充足安全边际。

　　给予“推荐”评级。多种方法比较，我们认为公司内在价值的合理估值区间在7.0-7.8元/股，较发行价5.53元/股有27-41%的提升空间。前期项目获批和集团优质资产注入是股价潜在的催化剂。

　　风险：

　　燃料成本波动、2014电价下调幅度大于预期。

　　(中金公司 陈俊华)

　　中储股份：主营稳定增长，仓储价值有望重估

　　投资逻辑：

　　公司作为全国性大型综合物流企业，隶属于国务院国资委所属的中国诚通控股集团，主营业务包括物流业务和贸易业务。

　　仓储业务：我们认为，货场业务受宏观经济影响仍将继续低迷，库房业务通过周转率提升有望实现稳步增长，并且2014年以后在建工程投产也将带来一定业绩增厚。

　　贸易业务：基于对于未来钢铁行业需求下降以及钢材价格维稳的判断，我们预计贸易业务收入增速仍将下滑，而毛利率将维持目前水平。

　　业务转型商业地产正当时：南京中储国际广场一期若转让成功，未来将为公司带来3.6亿元的投资收益，并且公司在南京、天津、无锡、沈阳等多地的储备项目仍将支持公司实现商业地产的业务转型。

　　仓储价值有望实现重估：在目前钢铁等生产物资需求低迷的背景下，公司丰富的仓储资源价值并未完全体现；我们认为，伴随公司在商业地产的逐渐转型，公司仓储价值有望实现重估。

　　投资建议：

　　我们预计2013-2015年摊薄每股收益0.37元、0.39元、0.42元，同比增速-15.0%、7.0%、6.9%。

　　需要指出的是，以上盈利预测并未考虑南京中储广场一期项目若转让成功带来的3.6亿元投资收益(对应0.29元/股)以及其他商业地产储备项目收储可能带来的土地增值收益，因此未来存在超出我们预期的可能性。

　　公司股价对应的估值为29×13PE，27×14PE，25×15PE，我们认为，公司受钢铁等生产资料低迷需求的影响正在减弱，并且通过新型业务开发有望保证业绩稳定增长，目前时点，可以享受公司仓储价值逐渐获得重估的过程。

　　我们认为，公司合理价值应该包含其经营价值(8.97元/股， 23×14PE)以及仓储资源价值(2.77元/股，考虑50%折价率后首次给予“增持”评级。

　　风险：

　　钢价大幅下跌造成贸易业务低于预期；商业地产项目推进速度不达预期。

　　(国金证券 贺国文)

　　三友化工：拟建热电项目可显著提高公司盈利能力

　　事件：

　　三友化工发布公告，全资子公司唐山三友热电有限责任公司拟投资8.63亿元建设热电联产项目，项目建设规模为新建2台25MW 背压机，配2台480t/h 高温高压煤粉炉，同步建设烟气脱硫、脱硝及除尘装置。项目建成投产后，公司控股股东唐山三友碱业(集团)有限公司热电分公司的6台130t/h 规模较小的煤粉锅炉将全部拆除。

　　经公司初步测算，根据已给定上网含税电价430元/MWh，含税热价38.8元/GJ，测算投资收益率为22.38%，经济效益良好。项目建设期为14个月，项目建设资金30%由热电公司自筹，70%通过银行贷款解决。

　　我们的观点：

　　(一) 该项目可显著提高公司盈利能力。

　　公告显示，该项目计划总投资为8.63亿元，其中静态总投资为8.27亿元，建设期贷款利息1823万元等，项目投资收益率为22.38%。项目建设资金30%由热电公司自筹，70%通过银行贷款解决。按照该投资收益率及投资额匡算，该项目投产后可贡献年净利润约1.8亿元，约合每股收益0.1元。

　　(二) 该项目可大幅减少与控股股东之间的关联交易，消除潜在同业竞争。

　　公司公告显示，2013年度公司各项关联交易的购货总额为12.1亿元，其中向控股股东购买电、汽的总额为9.2亿元，占全部关联交易购买总额的76.4%。待项目投产后，控股股东热电分公司的6台130t/h 规模较小的煤粉锅炉将全部拆除，届时公司的关联交易数额将大幅下降，控股股东热电分公司与上市公司热电子公司间的同业竞争也将消除。

　　(三) 该项目可提升公司生产用电、汽的稳定性当前我国大气环境形势十分严峻，环境治理的执行力度未来将不断提高，控股股东的6台130t/h工艺技术相对落后。新项目采用背压式热电联产机组，同时采用高效的布袋除尘器和烟气脱硫工艺，热效率高，煤耗低，能够有效提高能源的利用率，改善当地区域环境质量，在环保趋严的背景下可保障公司生产用电、汽的稳定供给。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们测算公司 2013-2015年EPS 分别为0.25元、0.35元和0.46元。公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头，有望受益于粘胶短纤与纯碱行业底部反转。

　　同时，公司未来各项业务具有明确的产能增量，且子公司盐田有望受益于唐山国际旅游岛开发。此外，股权激励行权业绩条件、新建热电项目等进一步增强了业绩确定性。综合考虑上述因素，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、棉花价格大幅下跌；2、主要原料价格上涨；3、项目建设不达预期。

　　(广发证券 王剑雨)

　　上海机场11月运营数据分析：国内线流量有所回升，国际线继续高增长

　　上海机场公布11月经营数据，全月旅客吞吐量374.2万人次，同比增长8.92%，其中国内同比增5.01%，国际航线同比增长15.45%；实现飞机起降同比增长7.21%，其中国内航线同比增加6.28%，国际航线同比增长7.99%；货邮吞吐量27.77万吨，同比增加4.32%。

　　点评：

　　国内线流量出现回升。11月公司流量增速由负转正，主要在于航空需求增速同期的提升。从行业需求增速看，11月上半月国内线RPK同比增长超过13%。但我们认为，这并非是国内航线需求走强，主要仍是去年同期基数较低所导致。从票价看，国内线票价仍有4-5%的同比下滑，因此有效需求仍显不足。

　　国际航线继续保持高增长。我国已经进入出境游的消费升级加速期，整体上即使经历航空淡季，国际线需求状况也要好于国内线。11月份上海机场国际线旅客吞吐量同比增15.45%，上个月为20.55%。增速环比下滑在于10月份有黄金周效应，但增速仍较快。

　　从全年数据看，尽管目前公司旅客吞吐量和飞机起降增速相比去年明显下滑，但细分来看，其主要仍是国内航线下滑所导致，但在我国出境游高增长以及日本航线恢复的双重驱动下，预计后续国际航线仍将保持快速增长，公司业务和收入结构有望继续优化，并且完全可以弥补国内航线的低迷。

　　未来几年催化剂比较多。上海自贸区、可能的资产注入、迪尼斯。公司未来资本开支相对合理，且公司明年在资本开支和流量增长稳定的情况下有可能兑现其整体上市的承诺，明年底到后年还有迪斯尼对流量的进一步提振，因此仍是业绩增长确定性在上市的机场公司中最强，而且催化剂比较多。

　　投资建议：我们预计13-14年EPS分别为1.03、1.20元，12月18日收盘价分别对应今明两年PE估值分别为约15倍和13倍。继续推荐，维持“买入”评级，目标价18元，对应2014年15倍PE。

　　风险提示：需求增速，尤其国际线增长不达预期。

　　(海通证券 黄金香 虞楠)

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