明日最具爆发力六大牛股(2)
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总体来看，古北水镇景区距离北京市区 130公里(以东直门计算)，属于100-150公里的景区主力辐射区范围内，地理位置优越。景区规划面积9平方公里，建筑面积45万平方米，总投资40亿元，有望成为观赏性、参与性、体验性、实用性为一体的国际化综合旅游目的地。
一方面，古北水镇具备了乌镇成功的四要素：好区位、好资源、政府支持和好管理，因此极有可能复制乌镇的成功。另一方面，与乌镇相比，古北最大的竞争优势在于其华北地区没有同类竞争对手。虽然华北地区的景点众多，客流量也大，如故宫、长城等，但只是满足了人们观光游览的要求，没有纯粹为游客打造的旅游目到地。
从目前的进展来看，古北在10月底开始免费参观，虽然近期因为施工安全的角度，古北暂停免费参观，但预计元旦后古北水镇有望恢复免费参观。从商铺招商的情况来看，目前仍在招商中，由于招商后商铺装修冬季也难以施工，因此预计也要春天以后才能陆续到位。从住宿的情况来看，古北项目初期投入的客房数量大约在500间左右。公司希望明年4-5月，古北能够处于一个比较好的运行状态。从长城门票来看，公司不需要与北京市政府在长城门票上分成，但是公司需要成立维修基金，负责长城的维护。目前上长城索道也已经完成修建工作。
从古北项目未来的展望来看，我们认为2014年客流表现值得期待，加之由于古北定位较乌镇更高，因此客单价预计明显超过乌镇。
从古北前期体验期的数据来看，在没有进行营销宣传的情况下，古北免费参观期第一个周末，单日客流估算达到3000人次。考虑到古北景区的优异品质和绝佳地理位置，我们对古北景区的客流较有信心，预计古北水镇2014、2015年客流分别有望达到50、120万人次。
从客单价的情况来看，公司目前门票尚未最终确定，有可能在200多元左右。并且，古北属于人造景区，门票(除长城)完全由公司自主定价，不需要经过发改委审批，且试营业期定价也会相对灵活。公司也会针对不同游客的定位提供多种定价方案。考虑到古北的定位相对乌镇更为高端，尤其是住宿定位较高，因此客单价有望更高。我们预计古北水镇2014、2015年的客单价分别为260元及380元。古北的交通改善：1)公司目前正在积极推进火车专线车(北京-密云)(原来有些铁路短程的运力处于闲置的阶段，类似于国外观光火车)，否则高速公路周末容量有限。该项目需要市里面和铁路局同意。2)2013年12月5日报道，京密路拟建免费快速通道，半小时抵达密云，从而也为古北水镇景区中长期客流持续增长提供了良好支撑。
从古北水镇的盈利预测来看，此前公司公告的古北增资的投资收益因为相关会计准则调整财政部仍在征求意见中，是否确认仍待证监会回复，但我们认为这种一次性收益并不影响古北项目价值所在。我们仍然维持深度报告《中青旅-600138-古北水镇，品质决定未来》中的观点，我们认为古北项目2015年有望贡献盈利，2014年虽然会出现亏损，但考虑权益比率仅36%，因此亏损对公司14年业绩的影响也可控。
一如我们在8月5日公司价值分析报告《古北项目开业在即提升估值中枢 上调评级至“推荐”》、9月4日的深度报告《中青旅-600138-古北水镇：品质决定未来》、11月4日分析报告《中青旅-600138-古北水镇序幕开启，卓越品质奠定成长》中所反复强调的，随着古北水镇逐步揭开帷幕，景区优秀品质以及资源、交通、管理等综合优势有望推动市场认同度不断走高。
濮院：差异化定位下“1+1≥2”，轻资产模式减轻中短期资金压力。
市场此前对濮院项目主要存在两方面的疑惑：
一是比邻乌镇，是否会导致分流，即1+1<2”？
二是濮院项目投资较高(根据《桐乡市乌镇省级旅游试验区建设工作三年行动计划》，濮院项目总投资达35亿元)，是否会给公司未来几年带来较大的资金压力？
我们认为，首先，濮院与乌镇通过差异化定位，其集聚效应将大于分流效应的影响。具体来看，濮院项目定位“文化+商业”，与乌镇“文化+度假”定位形成互补。与乌镇主要定位服务于休闲散客不同，濮院作为中国的羊毛衫之都(羊毛衫交易量占全国的70%)，每年的商贸客流就非常充足。具体来看，濮院的羊毛衫交易市场(包括10大交易区)每年的客流就达到500多万人次，从而可以为濮院古镇项目提供充足的客源。同时，濮院整体定位较乌镇更高端，定位更“俗”一些，更时尚一些，侧重购物等方面，商业化氛围比较浓，主要以羊毛衫的商人为目标客户群，因此与乌镇的文化休闲定位形成差异化竞争。从规划来看，濮院项目除了收取门票的核心游览区以外，可能包括部分开放区，这部分主要依靠商铺出租/自营等获益，但会统一管理，以保证项目的品质。从政府未来的规划来看，未来乌镇与濮院除了有陆上交通连接外，连接乌镇和濮院两镇的运河两岸将建200米宽的森林地带，两端分别展示吴越风情，从而可以与乌镇形成景区联动效应，共同提升景区的承载能力和游客知名度。
其次，濮院项目相对轻资产，未来给公司带来的资金压力很小。濮院项目注册资本5个亿，乌镇旅游股权占比49%，即参股的形式，一期到位的资金要求较低(仅需到位20%，即乌镇旅游一期需要到位资金仅4900万)。乌镇旅游主要是负责濮院古镇景区的设计，建造及经营管理，政府负责前期的拆迁和主要的资金筹措。换言之，从中青旅作为投资方的角度，濮院项目相对轻资产，非常适合公司目前资金相对有限的局面。因此，濮院项目的建设期不会给公司盈利带来负担，同时，公司也无需面对拆迁矛盾。
此外，从商业投资来看，濮院项目极具竞争力。凭借羊毛衫之都的地位，濮院目前地价已经达到一亩两千万，但濮院是桐乡市政府的力作，因此介入项目的成本极低，故从土地成本来看该项目也是极具吸引力的。
从濮院项目未来的时间进度来看，分批投入，分批建设，有望较快贡献盈利。濮院拆迁按照政府公告是2014年6月完成，但是公司可能会拆迁完成一部分就建一部分。与古北项目相比，濮院的气候条件决定其可以全年施工，而古北每年仅2/3的时间才可以施工，因此濮院的建设期更短，总体建设期1-2年。由于县级市的土地指标很有限，所以未来濮院项目的开发是滚动模式。公司预计明年初即开始濮院老街的修复，先开发一部分作为样板街区。换言之，濮院可能会分批投入，分批建设，不仅营业时间可能比预期早，而且不用一开始面临整个项目投资折旧的压力，业绩压力较小。
总体来看，结合乌镇模式成功的四要素：区位、资源、政府支持以及好管理，濮院项目均具备(100%产品，统一管理)，加之其作为羊毛衫之都本身的客源基础、桐乡市积极打造乌镇国际旅游度假区下的大力支持，以及分批投资我们对濮院项目的成长前景仍然较为看好。对公司而言，虽然仅是参股濮院项目，但因此资金压力相对有限，不会加剧公司未来两年的财务压力，同时项目将分批投入和建设，业绩压力也相对较小，有望较快贡献盈利。
公司中长期核心看点之二：旅游中介服务的全面O2O 化，即遨游网的改建与提升
公司一直是旅游中介服务——旅行社行业翘楚，但线上旅行社领域则仍有进一步提升空间。具体来看，公司旗下专业网站遨游网，主要提供北京、上海、广州等多城市出境游、国内游、海岛度假等丰富旅游产品。2012年，遨游网销售额占在线度假市场份额1.9%，排名第六，次于携程、途牛、同程、驴妈妈和悠哉网，虽然也相对不错，但考虑到公司线下旅行社业务庞大的资源底量，遨游网未来仍有较大的提升空间。并且，从目前的情况来看，遨游网在系统支持、产品内容、网络接待以及移动互联(APP)等方面都存在较多不足。
因此，公司在再融资方案中拟投入3亿元，用于遨游网的改造和提升，主要包括技术投入和营销推广(公司每年旅游业务的营销推广费用为3000-5000万)两个方面。公司旨在通过遨游网的平台化、网络化和移动化建设，一是实现公司旅游业务全面E 化，构建相对独立的旅游电子商务平台型网站，嫁接互联网金融服务，实现产品品类及业务规模的快速扩张；二是建立门店、呼叫中心、在线、移动端等多渠道协同服务的立体网络，在客源地、目的地建立遨游网运营及服务终端，打造三位一体的网络化服务体系；三是完善移动互联相关产品，打造和完善移动端资讯、预订及目的地服务、社交化、娱乐化等多种产品和应用。其实，早在2010年底，随着在线旅游的蓬勃兴起，公司开始加强对遨游网的改造，制定了渠道-平台-模式三部曲的发展战略。
2011-2013年，遨游网重点做内部渠道，目前遨游网的订单占比已经达到公司旅行社业务的30%。2013年10月1日，公司已实现将连锁店、呼叫中心和遨游网进行渠道协同。并且，通过三年的运行，遨游网已经具备了一个好网站的基础。
2013年四季度，预计遨游网的收入增长在100%左右。
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