新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　3、整合“资本+品牌+人脉”优势，“泛文旅”产业链布局领跑同业：公司公告称，宋城演艺拟使用自有资金3,000万元与七弦投资(宋城集团旗下PE)、自然人黄巧灵先生以及自然人陈佃先生共同投资设立浙江宋城娱乐传媒有限公司。宋城演艺将持有合资公司60%股权，成为其控股股东。陈佃先生作为资深综艺节目制作人，在浙江卫视先后制作了《太可乐了》、《公民行动》、《冲关我最棒》、《为爱向前冲》、《爱情连连看》、《人生第一次》和《十足女神范》等多台综艺节目。我们认为：宋城集团旗下的七弦投资具有深厚产业资源、宋城演艺旗下具有主题公园等线下实景资源、品牌优势、客流基础、牵手陈佃嫁接浙江卫视平台资源以及节目制作优势。公司参股大盛国际、与海润影视合作、投资本末文化、此次投资宋城娱乐，产业链布局愈发清晰，未来旅游演艺+城市演艺+影视剧+综艺节目(内容营销)的“泛文旅”集团呼之欲出，前景值得期待。

　　4、维持买入评级：我们预计宋城大本营3季度客流增速将明显改善，4季度三亚将迎来旅游旺季，丽江、九寨等地的经营情况持续处于爬升期(客流量和客单价均具备提升空间)，“泛文旅”集团定位下的“平台+内容”扩张持续。维持2014-16年每股收益预测0.73、0.93、1.15元，维持“买入”评级。

　　(中银国际)

　　华闻传媒深度分析第二季：国广东方的大格局

　　本期内容提要：

　　8月18日，中央全面深化改革领导小组第四次会议上审议通过了《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》，习近平强调要建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团，我们认为公司是目前A股中，国家级的、初具新型媒体集团雏形的上市公司之一。本篇是华闻传媒深度分析报告第二季，主要分析华闻传媒旗下国广东方的互联网电视业务。

　　国广东方与华闻传媒。2006年11月，国广东方网络(北京)有限公司设立，控股股东为国广环球传媒控股有限公司。2011年8月，华闻传媒通过关联交易获得国广东方44.18%股权。2014年7月8日，国广控股、华闻传媒和国广东方与拥有“优酷网”实际经营权和所有权的合一信息技术(北京)有限公司(简称合一信息)签署了《战略投资协议》，合一信息向国广东方增资5,000万元，持有国广东方16.6667%股权，华闻传媒持股比例下降为36.8171%，国广控股持股比例下降为46.5162%。华闻传媒是国广控股旗下唯一的上市平台，我们认为，国广控股将其余国广东方的股权注入上市公司的概率较大。

　　OTT TV的那些年。OTT盒子经过近五年的发展，行业格局不断演变，互联网企业、运营商、持牌商、广电、山寨军团之间的竞争、合作、创新，不断推动整个行业向前发展，而2014年广电总局的一系列动作，将重新洗牌，暂时来看，持牌商话语权显著提高，迎来发展的春天。

　　国广东方守正出奇。从战略落实的角度，电视大屏首先是家庭视频和游戏的重地，公司确定的具体战略为OTT TV业务+TV Game业务+OTT TV海外业务。公司在互联网电视产业的布局，包括视频(含手机电视等多屏互动)、增值(游戏、电商)、渠道(运营商、华为)、智慧生活等四大板块。尽管家底并不丰厚，但整个管理层开放心态、广结善缘、借船出海，从而整合产业链资源谋取最大的发展。优酷土豆、Unity、华为、天脉等战略合作方的加入将为国广东方在7家持牌商中取得竞争优势奠定基础。

　　国广东方的价值。我们从两个角度估算国广东方的价值在180亿元，华闻传媒持有其37%股份，可分享近70亿元市值。

　　盈利预测与估值：华闻传媒的盈利预测请参照《华闻传媒(000793)深度分析第一季：纸媒的“破局”：社区化整合与内容整合》，我们对各子业务进行分部估值后判断股价底价为13.96元，这其中不包括国广东方的市值估算。

　　股价催化剂：收购资产提前释放业绩；各项业务的整合与业绩相互印证；资产注入；OTT TV业务和手机视频业务顺利推进。

　　风险因素：增发收购进程可能低于预期；公司的业务体系庞大，是否能够整合众多业务和资源并最终走向传媒集团，有待时间验证，具有不确定性；公司新收购各项业务业绩不达承诺。

　　(信达证券 单丹 方光照 钟惠 谢从军)

　　洋河股份：平台、创新、管理、营销

　　公司是白酒行业内管理能力非常突出的企业，不仅成功研发出洋河微分子酒，真正从技术上突破拥抱大健康饮酒概念，而且还是行业里最积极最早主动去布局移动互联网的酒企，公司上下显示出了强大的战略执行力，在白酒行业整体调整的背景下，基于优秀的管理基因，公司有望依赖其在产品力、渠道力和品牌营销力等全方面领先于行业大多数酒企的竞争力，率先实现全国化，成为中国版帝亚吉欧。当前洋河占白酒行业总收入份额不足4%，未来由全国化引领的成长空间我们坚定看好。

　　公司产品线广深俱佳，已做到中高低价格带的全覆盖，同时拥有业内一流的产品创新能力，今年以来陆续推出天之蓝和海之蓝的升级版5A天和海；专功喜宴市场的双沟红君坊I和II,有效狙击省内竞争对手今世缘；尤其是8月最新推出的洋河微分子酒，白酒消费健康化未来一旦受到主流消费群体认可，其颠覆行业原有产品竞争格局的概率较大。

　　此外，公司主业规模化与品类平台化战略也在稳健推进，目前已成为全国产能最大、现代化程度最高的白酒企业，葡萄酒推出第一年即取得2.45亿元的收入，位列行业前十，1H14实现收入2.08亿元，YOY20%。由于烈酒基本上都共享渠道资源，通过在公司原有分布全国广深俱佳的销售网络，其他品类可以以较低的渠道拓展和销售费用随着主品类迅速动销，未来新品类会不断为公司打开新的利润增长点。

　　公司拥有优秀的渠道掌控能力，率先布局移动互联新通路，模式上再次领先行业，全面开展“海陆空”全渠道覆盖：1)传统经销商实体店网络实力强大：公司以江苏省为大本营市场，已在省外形成五大板块市场，在全国范围内设有150多家分公司，办事处数量更多，销售人员超过5000人，经销商数量7000多个；2)“洋河1号”移动互联满足及时性与线上线下互动，打造非凡消费体验，牢牢抓住消费者；3)Tmall与JD官方电商渠道是公司对消费购买习惯变迁的把握；实体经销网络+手机APP+电商，真正实现了渠道的“海陆空”全覆盖，为未来全国化推进打下了坚实的网络基础。

　　在白酒行业整体仍处于调整期以及行业集中度偏低的背景下，洋河有望借助外延并购加速全国化：由于我国白酒消费明显的区域特征，目前行业集中度CR10仅20%，远小于全球66%的CR5数据(其中Diageo和Pernod的全球份额分别为27%和17%)，而借鉴Diageo在十年不到时间成为世界第一烈酒经验会发现，其成功之道在于争做行业兼并收购的领导者，同时积极采用多品牌和多品类战略。并购驱动力主要包括克服异地消费偏好的差异性、越过品牌粘性的障碍、把握战略的及时性、以及克服目标市场的当地保护阻力。

　　盈利预测、估值与投资建议：我们预计公司2014-2016年的收入增速分别为1.6%、12.5%、15.1%，净利润增速分别为-6.1%、13.4%、13.8%，EPS分别为4.36元、4.94元、5.62元；维持“买入-A”投资评级，给予16X15PE，6个月目标价80元。

　　风险提示：食品安全风险；经济持续放缓风险；限制三公消费政策从紧风险等。

　　(安信证券 苏青青 王园园)

　　联化科技：平台优势显现，医药发力，CMO龙头熠熠生辉

　　核心观点：

　　台州联化投产，产能瓶颈打破，公司医药中间体业务发力可期。

　　医药业务有望复制农药业务成长路径。

　　我们认为，联化科技医药中间体业务正处于萌发起飞阶段，相当于若干年前的农药中间体业务，其有望复制农药中间体业务的成长路径，理由如下：(1)相似的大背景：专利到期高峰；(2)相比农药，医药CMO市场空间更大；(3)相似的行业格局：跨国企业占据主导地位；(4)发展战略：大客户战略同样适用于医药业务；(5)研发和技术存在交集。

　　农药中间体业务成长空间仍然巨大。

　　农药中间体业务仍是公司未来几年最主要的收入和利润来源，该业务成长空间依然巨大，理由如下：(1)农药CMO市场空间大，公司市占率仍然偏低低；(2)既有农药客户仍有巨大合作提升空间；(3)CMO行业具有“强者恒强”的马太效应；(4)盐城联化有望接棒江苏联化，成为公司未来3年最重要的农药中间体利润增长基地。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70元、0.97元和1.16元。考虑到公司竞争优势突出，医药中间体业务有望复制农药中间体业务成长路径，未来进军创新药产业链，业绩确定性强等原因，给予“买入”评级。

　　公司可能面临的催化剂。

　　(1)目前估值处于历史低位。当医药中间体发展提速时市场对其进行再认识，估值中枢有望提高；(2)与可比公司相比，目前公司估值偏低。公司未来进军创新药产业链，将有利于提升其估值水平；(3)台州联化等在建工程转固带来的超预期业绩增长。

　　风险提示：

　　1、医药中间体业务拓展低于预期；2、项目建设进度低于预期；3、安全生产事故。

　　(广发证券 王剑雨 郭敏)

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