每经记者 刘小庆

　　一年前的8月，内地民间资金冲着“港股直通车”的口号争先涌入香江。仙股、仙轮、股指期货……在“尝尽”港股新鲜之后，这批股龄即将满一年的内地股民又发现了一种操作更为简单的投资产品——牛熊证。而公开交易数据也表明，牛熊证极有可能超越窝轮成为港股市场最受欢迎的衍生投资工具。然而，渐受追捧的牛熊证，会否又像窝轮一样留给大多数内地股民的只是一堂堂印象深刻的风险教育课呢？

　　“感觉就像押大小”

　　“一个月前我改做牛熊证了”，内地股民Y先生对于自己的这个决定显得很庆幸，“权证炒了1年左右，牛熊证比窝轮好太多”。深有感触的Y先生表示，一般而言，散户都比较喜欢指数牛熊证，特别是恒生指数的牛熊证。与窝轮相比，牛熊证操作起来更为简单，只要看对方向，就能赚钱。

　　比如说，周二港股盘中一度暴跌超过700点，那么大胆的股民就可以买恒指牛证博反弹。“(做牛熊证)需要的能力是在今日收盘前预测出明日的涨跌”，Y先生称，这种感觉就像押大小，只要押对方向就能赚钱，不像窝轮又要考虑溢价又要考虑时间价值、引申波幅什么的。

　　虽然寥寥几句，但Y先生对牛熊证的操作思路还是很清晰，也很符合市场潮流。2006年6月，首批牛熊证亮相港股市场，这是一种反映相关资产表现的结构性产品，包括牛证(看好后市)和熊证(看淡后市)。

　　与窝轮类似的是，牛熊证同样具有杠杆效应。但整体而言，牛熊证是一种比窝轮更为透明的投资工具，并不涉及引伸波幅和时间价值的产品结构也比窝轮更为简单，牛熊证与相关资产的价格变动接近于1比1的比例，令其在海外市场交易中备受散户追捧。

　　目前港股市场牛熊证挂钩的标的并不算多，主要包括恒生指数、国企指数、H股金融指数等6大指数，以及长江实业(00001，HK)、中国石化(00386，HK)、中国移动(00941，HK)等30只个股。从市场交易数据看，大部分投资人的确是相对偏好指数牛熊证。

　　根据法兴对过去4个交易日的牛熊证成交分布统计显示，96%至97%的牛熊证成交都是与恒生指数挂钩；与国企指数挂钩的牛熊证成交约在1%至2%，其他个股挂钩的牛熊证成交则更为稀少。

　　遭遇强制赎回损失惨重

　　虽说如今操作思路清晰，但Y先生坦言自己在牛熊证上并没有多少斩获，反而失败的经验比较多。“重仓的一只牛熊证由于到了强制赎回点，就这样被收回了，真是一次惨痛的经历”，Y先生回忆起第一次玩牛熊证的遭遇时还显得很感慨。

　　牛熊证除了根据对后市的看法分为牛证和熊证外，还会根据风险偏好整体分成无剩余价值(称为N类)及可能有剩余价值(称为R类)。高盛亚洲区证券衍生品主管李颂慈曾向《每日经济新闻》解释，之所以分为N类和R类两种牛熊证，是为了满足不同偏好投资者的需要。有些投资者可能认为，N类较为简单，只要被赎回牛熊证即一文不值；而稳健的投资者可能更偏好于R类，因为至少还有些剩余价值减少损失。当然，风险是与价格成反比，与回报成正比的，两类牛熊证的定价也会有所不同。