舒时

　　在去年的金融海啸冲击之下，香港大部分的强积金服务公司均面临巨大的挑战。不过在疲弱的市场大环境之下，也有表现突出的基金管理公司。在世界基金研究机构理柏于本月初公布的“理柏香港基金年奖”中，香港大福证券旗下的“大福香港特区基金”连续3年摘取该奖项的3年及5年（香港股票）最佳退休基金大奖。

　　根据理柏的数据，截至2008年12月31日，以港元认购价计算，大福香港特区基金在香港组别内3年及5年的回报分别高达69.47%及119.56%，成为业内的佼佼者。

　　3月12日，香港大福资产管理有限公司基金管理团队的两位助理董事、基金经理梁志忠和甄启智同时接受了《第一财经日报》的专访，披露了他们的投资理念及对当前市场的看法。

　　作为大福资产管理团队的两位灵魂人物，这两位基金经理共同执掌对整个亚太区的投资布局。甄启智以大中华地区为主，梁志忠则对亚太区其他市场进行谋略。他们认为，重仓中国已经是全球基金经理们的选择，不过，亚太区其他市场仍然有许多值博的企业。

　　退休基金的投资战略

　　《第一财经日报》：能否解释一下，作为一种退休基金的投资服务公司，你们的投资策略是怎么样的？

　　甄启智：其实退休基金和一般的mutual fund（共同基金）的投资差别并不大，它对于基金经理有做空方面的限制，这也是碰到金融海啸时，大部分退休基金或是共同基金均取得负回报的主要原因。

　　不过我们会尽量从投资者角度出发去降低这种风险，比如去年我们在第四季度增加了现金的持有比例，甚至达到接近30%的上限范围，其他的资金则选择一些保护性强的产品，尽量降低风险。

　　梁志忠：我们的环球基金会采取一些货币的对冲保值措施来防止风险，甚至取得一些回报。比如去年我们看到韩国外债问题严峻，认为韩元将会贬值，就把整个韩国的投资组合进行货币对冲，有70%的资产都进行了保值。随后韩元贬值了30%左右，而我们的资产则免于受损。

　　《第一财经日报》：能否介绍一下，在考虑亚洲市场投资组合和内地及香港市场的组合时，最大的区别是什么？

　　甄启智：通常我们主要考虑宏观经济、利率、企业盈利、政局、销售、技术分析、价值评估等指标。不过内地和香港市场有其自己的特殊性，例如内地主要是政府主导的经济，因此宏观比较重要；而香港是国际金融市场，资金流将是重点。

　　梁志忠：其他市场基本上也是依照上述几个方面的指标来考查。但是对于东南亚市场，由于其经济以出口导向为主，因此需要关注它们的出口部门。另外，对于个别国家例如泰国、印尼、马来西亚，也要关注它们的政局情况。

　　全球市场仍然动荡

　　《第一财经日报》：今年全球市场波动频繁，能否介绍一下，你们觉得金融海啸第二波、第三波会来临吗？对中国与东南亚市场又会有什么影响？

　　甄启智：基本上业界认为去年10月从雷曼兄弟倒闭到金融机构资金链陆续出现断链，是第一波冲击。在这一波冲击中，内地股市下跌了70%，香港股市下跌了超过60%。

　　现在的冲击则是已经转至实体经济，我们看到像福特、通用汽车等已经接近破产；近日英国航空公司的债券被降至“垃圾”级别，已经凸显问题的严峻性。我不好说这一波会发展到什么地步，但我们看到东欧情况已经不容乐观。

　　如果有第三波的话，相信应该是在消费领域了，像信用卡及个体公司的破产案例将会增加。对内地和香港股市来说，届时主要是金融体系会有一定影响，另外可能会进一步影响到中国的出口，但对中国宏观经济大局影响不大。

　　梁志忠：我觉得很难去界定第几波。在去年的美元泡沫破灭之后，资产价格都会有下降趋势，而衍生品市场的泡沫加剧了形势的恶化。目前我担心的是东欧外债问题会否引爆下一轮的冲击，而对于中国以及东南亚国家来说，它们的问题主要还是出口。

　　一个现象值得关注，由于美元在交易领域的认可性及流动性收缩，近期美元突然又趋升，令东南亚的货币贬值幅度加剧，甚至已经超过了股市波动。

　　我觉得整体上看，东南亚股市的整体表现将会优于欧美，因为经过1997年的金融危机之后，各国的银行体系已经比当年强得多，破产的几率也比较小。

　　《第一财经日报》：你们看好哪些市场？觉得亚太区哪些市场今天处于危机之中？

　　甄启智：从内地市场来看，政府已经有很多应对金融危机的经验，这方面我并不担心。从数据来看，整体内地市场的危机应对机制是比较有效的，力度比较大，国家提出的刺激内需及十大产业振兴规划都对市场有恢复作用。

　　FAI（全国城镇固定资产投资）二月份增长26.5%，比一月份强，和去年的25%的水平差不多。反而是出口我比较担忧，但这可以理解，因为中国过去是出口导向型企业较多，如果外国订单下跌，出口肯定是会受到影响。而这也说明，中国有必要进一步提升内需，中国可以进一步加强从基础设施到水资源的开发和均衡发展。

　　从全局来看，中国的GDP占据全世界的10%左右，如果欧美进口下跌，我预计世界经济从衰退中复苏之后，中国的角色会进一步提升。

　　梁志忠：东南亚市场整体尚可，基本上我们担心的是韩国和印尼市场。就韩国来说，它并没有从1997年的金融危机中吸取教训，企业大举借债经营，它的外汇储备只够应付短期债务，自由项目下的储备已经不多，不少企业可能会有破产风险。如果它的出口进一步下跌，外汇储备再减少，可能引发危机。韩元已经跌至1美元兑1600韩元的水平，是令人忧虑的，正常应该在1200韩元左右。

　　虽然韩国跟日本、美国还有我们中国都签了货币互换协议，问题是目前的交易货币仍然是以美元为主，而且互换的规模恐怕也不足以支持它的外债。

　　印尼也是同样问题，外汇储备严重不足，不够付债。但是相比韩国，它的公共部门还没有出现问题，但如果这些公共机构为私营企业的外债进行了担保，问题将会比较严峻。

　　《第一财经日报》：你们似乎对中国市场表示乐观，但是近期中国CPI和PPI双双下降，你们觉得会不会有通缩的风险？

　　甄启智：我不这么认为。两个数据下降目前只能说反映了部分商品的价格回落，这是由于食品等成本的价格回落引起的，对于近期的经济是好的。如果房价回落，进入一个可购买区间的话，成交也会上去，这从近期的数据已经得到了验证。

　　这与外界担忧的通缩不同。中国政府过去3~5年最怕的是通胀风险，中国经济也是受原材料上涨之害更甚。现在世界其他国家还有担心中国经济刺激力度过大，引发通胀风险的呢。近期欧盟委员会开会决定不动用第二轮经济刺激方案，正是由于他们担心产生滞胀。

　　当然，如果过两三个月，中国的PPI和CPI仍持续下跌，而且环比下滑厉害，那就要担心了。

　　不过我们也不必太过悲观。要知道美国是刺激经济的鼻祖，几乎所有的经济刺激方案都源自美国。我相信一旦美国经济回升，中国和亚洲将是第一个反弹的市场。我记得中国A股从6000点跌至3000点时投资者都没有太悲观，为什么现在要对中国市场悲观呢——从过去两三个月来看，A股市场已经大大回升，跑赢了其他市场。

　　亚太区投资布局特点

　　《第一财经日报》：你们今年是怎么布局亚太的，有哪些行业和选股的策略？

　　甄启智：现阶段的确不好找潜力股。一般来说，我们有五个步骤：首先是看去年有没有盈利；其次是找那些可以从这次经济衰退中获利，扩大市场份额的企业；第三是企业有良好的管理层，管理透明；第四是有稳健的财务报表；最后它的估值比较便宜。

　　去年10月至今年1月我们找到过这样的公司，但是现在已经很难找了，不过我们仍在搜索。

　　梁志忠：从宏观方面来说，我们对中国的建筑、商品、水资源都比较看好，如果市场配合，我觉得房地产也是可以考虑一些。去年我们找的中国海外发展(00688.HK)和中国光大国际（00257.HK）都取得不错的收益。后者是做污水处理的，而中国一直缺乏干净的水源，未来5~10年这是个不错的行业。

　　从亚洲其他市场来看，我们同样遵循上述几个原因选择股票，例如这次货币贬值，我们发现韩国的现代汽车就从中获益。这是因为韩元暴跌之后，韩国的出口商品反而变得相对便宜。该公司的销售上升了16%~17%，比起它们日本和美国的竞争对手，我觉得现代汽车将是这次金融危机和韩元贬值的受益者。我们几个月前已经买入了该股。

　　此外，韩国的内存生产商也有可能在这次危机中胜出。因为台湾内存厂商正在经历“六合一”的整合，这个过程至少要两至三年，这段时间内，韩国三星将有较大机会确立市场地位。

　　《第一财经日报》：提到亚洲一些货币的贬值，我们是否也应该担忧，中国会出现热钱流出的问题？

　　甄启智：目前我看不到热钱流出的迹象，中国的外汇管制使得热钱并不容易流出国门。如果有流出的话，也主要是那些QFII的资金。目前外资在中国的投资主要是以股权合作为主，他们是长期入股中国企业，这些资金不容易随随便便就撤离。

　　即使中国的出口有所下降，也不会对中国的外汇储备构成太大压力。毕竟中国政府还可以通过减少购买外国产品等手段来调节贸易收支。

　　梁志忠 (Chris Leung)

　　现任香港大福资产管理有限公司助理董事，拥有超过13年股票市场投资经验。曾受雇于富邦投资管理及大和投信投资顾问有限公司。主要负责研究及管理基金组合。市场包括中国香港、韩国、澳大利亚、泰国及菲律宾等地。拥有美国爱达荷州大学金融系学士学位

　　

　　甄启智 (Danny Yan)

　　现任香港大福资产管理有限公司助理董事，拥有超过10年的金融市场经验。曾任星展资金管理(香港)有限公司的副总裁，负责研究内地及香港股市。曾任中信资本控股有限公司及恒生投资管理有限公司。特许财务分析师

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