旅游行业：投资旅游股中的旅游股

　　招商证券 苏平

　　按照长期价值投资的思路，继续推荐行业龙头华侨城；按照阶段性主题投资的思路，在市场估值体系重构的背景下，推荐能够抵御估值下降风险的优质景区公司丽江旅游、黄山旅游。

　　旅游行业继续加速增长，雪灾对全年影响可以忽略。2007年，我国国内旅游规模、收入分别同比增长15.5%、24.7%；入境旅游规模、收入分别同比增长9.6%、23.5%；旅游业总收入1.09万亿元，增长22.6%，继续保持加速增长态势。居民人均收入达到消费结构升级的拐点是推动旅游业加速发展的根本原因。雪灾虽然对1、2月份造成了负面影响，但最新数据显示，旅游业的恢复十分迅速，雪灾对一季度的影响可能小于预期，对全年的影响可以忽略。

　　上市公司07年业绩增长44%，符合预期。预计08年仍将保持较快增长，增速超过50%。

　　旅游板块相对估值处于合理水平。从历史上看，我国旅游板块市盈率波幅较大，但与A股整体水平比值相对稳定，保持在1.5-2.0之间。发达国家旅游公司市盈率约为大盘的1.4倍。东南亚旅游公司平均市盈率约为大盘的1.6倍。目前，A股重点旅游公司08PE大多介于30-40之间，为市场的1.5-2.0倍。

　　维持行业推荐评级，投资行业龙头和旅游股中的旅游股。在目前A股市场整体走势不明朗的情况下，旅游板块具有较好的防御性，维持行业推荐评级。我们继续沿袭价值投资和主题投资两条主线的投资思路，建议价值型投资者继续坚定持有行业龙头公司华侨城；建议策略型投资者投资优质景区公司，规避市场估值体系重构的系统性风险，推荐丽江旅游、黄山旅游。

　　重点公司投资要点。华侨城，整体上市二季度将有进展，考虑整体上市后的合理股价在28.5-36.5元；丽江旅游，酒店开业将推动09年业绩将大幅增长，但08年业绩会下降；黄山旅游，索道提价从4月1日起提价23%、显著受益所得税并轨、交通改善推动游客持续快速增长等利好因素将推动公司业绩快速增长。

　　一、旅游行业继续加速增长

　　1、07年旅游行业继续保持加速增长态势

　　07年我国旅游业总收入达1.09万亿元，首次突破1万亿元，增长22.6%；入境、国内旅游收入分别增长23.5%、24.7%，超过了我们在年度策略报告中给出的18-20%的预测增速；07年数据进一步证明，目前我国旅游业已经进入了加速增长阶段。

　　入境旅游规模、收入分别增长9.6%、23.5%。全年入境旅游人数达1.32亿人次，增长5.5%，其中入境过夜旅游人数达5472万人次，增长9.6%；旅游外汇收入达419亿美元，增长23.5%；

　　国内旅游规模、收入分别增长15.5%、24.7%。国内旅游人数达16.1亿人次，增长15.5%；国内旅游收入达7771亿元，增长24.7%。

　　出境旅游达4095万人次，增长18.6%。继续保持全球第四大入境旅游接待国、亚洲最大出境旅游客源国的地位。