苹果汁：依托行业资源优势凸显整合价值(8)

　　和国投中鲁多元化同榨季的果汁产品不同，大连海升与日本战略合作者尝试一条分季节果蔬汁生产线，包括浓缩草莓汁、浓缩桃汁、浓缩胡萝卜汁等。这种模式对海升的意义不仅在于大幅提高榨机的利用率，更在于为公司规模建厂的模式带来新的增长点，因为多元果蔬基地的区域选择将更加广泛，不再局限于苹果主产区。

　　6.8.盈利预测

　　海升采用到岸价计价方式，我们在上文中鲁的价格预测上加上120美元/吨海运费作为公司产品的到岸价格。相应的长期毛利率维持在30%。

　　海升果汁08年的浓缩苹果汁产能达到26万吨，年内没有扩产计划，预计近两年公司的产能能够满足需求。

　　无论从绝对估值还是相对估值看，海升当前股价都处于低估水平，这也使得其在港股此轮的大幅下挫中相对抗跌。作为行业龙头，08年个位数的市盈率已极具投资价值，给予买入的评级，目标价3.27元。

　　附录

　　苹果汁的营养和制作流程

　　苹果汁的营养价值

　　苹果汁不仅可以解渴，还富含维生素、矿物质和微量金属元素；特有的原维他命使之具有抗衰老的显著功效，被誉为“果汁明星”。浓缩苹果汁是以非鲜食苹果为原材料榨取苹果原汁。根据加工过程中是否脱胶，苹果原汁可分为清汁和浑汁(又称浊汁)，在生产时，要除去果胶等引起浑浊的物质，使果汁澄清透明，苹果清汁可浓缩至1/5-1/7，称为浓缩苹果清汁；生产苹果浊汁需要在破碎榨汁时进行氧化处理，防止颜色褐度，苹果浊汁浓缩至1/4，称为浓缩苹果浊汁，我国产量相对少。据美国化学物质协会杂志2007年的研究报道：看似混浊的苹果汁实际比透明的清汁更健康，因为其抗癌物质——多酚含量是清苹果汁的4倍。

　　浓缩苹果浊汁由于果耗少，毛利率较高，但由于储藏时间有限，易变质，产量较少。

　　浓缩苹果汁的国际标准

　　由于以浓缩果蔬汁制成的果蔬汁饮料直接关系到人们的健康，因此，许多国家都制定了十分严格的浓缩果蔬汁食品卫生检验检疫标准。

　　欧盟的果汁标准分为A类标准—绝对质量要求(Absolute qualityrequirements)和B类标准—更多品种和真伪评估标准(Further criteriafor evaluation of identity and authenticity)。2004年，欧盟委员会近期通过第455/2004号指令，对含苹果汁饮料中棒曲霉素最大限量制定了新的标准：果汁、特别是苹果汁及含苹果汁的酒精饮料中最大限量为50μg/l。B类标准不是成套的标准，如果分析结果不符合指定的参数，并不一定代表产品就有问题。欧盟B类标准的最低苹果酸含量是3g/l，从甜度的苹果或者从库存很久的苹果中提取的果汁，这一数值可能低于下限。一般而言，酸度越高，销售价格越高。

　　果蔬汁产品进入美国市场必须通过FDA(Food and Drug Administration)

　　和HACCP认证。FDA对农药残留指标的限制条件，由过去的50ppb降低到现在的10ppb，提高了我国浓缩果蔬汁进入国际市场的技术门槛。

　　FDA对棒曲霉素的限制必须低于50μg/kg。棒曲霉素是青霉菌中的一种，存在于腐烂的水果和谷物中，通过发酵可以去除；但制作苹果汁时的杀菌和蒸馏只能轻微降低它的含量。残次果加工比例过高也易导致果汁成品中棒曲霉素含量超标。

　　浓缩苹果汁的制作流程