苹果汁：依托行业资源优势凸显整合价值

　　东方证券 林静

　　彼退我进，享受增长：从供给上看，目前我国苹果产量占据全球半壁江山。欧美主产区播种面积稳中略降，我国播种面积则将稳定扩张，使得我国的加工商成为全球消费增长的最大受益者。需求层面，亚非等发展中国家的消费启动有望成为行业容量扩张的下一个引擎。

　　协会组织提高上下游话语权：07年末的集体停产和04年的出口最低限价一样，对行业的影响深远：浓缩苹果汁的中间加工商开始通过主动调节供给量加强自身定价权，减少上下游的利润侵蚀。

　　龙头整合空间依旧充裕：前五大浓缩苹果汁加工商62%的市场集中度，远低于巴西五大橙汁加工商的98%。行业整合进程中，成本控制能力和渠道扩张能力强的企业最具整合优势，我们看好海升果汁和国投中鲁。

　　多元化产品的开拓：目前龙头公司已基本具备多元化果蔬汁生产和苹果副产品深加工的能力，分散了单一产品的风险。

　　股价催化剂：龙头公司市场份额的提升，苹果汁报价的超预期增长，新兴市场销售渠道的开辟和多元果蔬汁产品的投产都将成为行业股价上升的催化剂。

　　主要风险因素：

　　发达国家对我国食品出口质量已经到了锱铢必较的地步，任何一家加工商的产品质量问题都可能导致行业危机。

　　下游产能扩张提升苹果加工比例，与部分商用果争原料，从而引起苹果收购价格的超预期增长。

　　行业产能扩张速度超过需求增长速度带来的闲置风险。

　　欧美等主销区经济放缓带来销量下降的风险。

　　1.浓缩苹果汁的需求

　　全球第二大果汁饮料浓缩苹果汁不仅是加工苹果汁的基础原料，同时以其风味独特、质感温和的特性而成为勾兑其他一些果蔬汁和乳饮料的重要配料；浓缩苹果汁脱酸后可成为蔗糖的替代品。以浓缩苹果汁为基料配制的苹果汁是仅次于橙汁的世界第二大果汁消费品。

　　进入21世纪后，由于中国浓缩苹果汁产业的崛起，价廉物美的苹果汁产量显著提升，消费量也和踱步不前大佬橙汁拉近距离，增长速度明显快于后者，近6年CAGR达到8%。

　　欧美发达国家是消费主力

　　当前欧美等发达国家是苹果汁消费的主力，占据了80%；也占据了我国07年苹果汁出口量的82%。

　　1.3发展中国家成为拉动需求的引擎

　　果汁的人均消费存在明显的收入效应。俗话说，人均GDP达到1,000美元时开始补钙，乳业蓬勃发展；人均GDP达到3,000美元时开始补维生素，此时果蔬饮料发展迅速。以欧洲苹果主产国德国为例，从1955年的人均GDP800美元到1993年人均GDP20353美元期间，人均GDP翻了25倍；人均果汁消费量翻20倍,苹果汁消费CARG高达21%。