苹果汁：依托行业资源优势凸显整合价值(4)

　　3.2库存消费比上升，短期价格不具备上涨动力

　　海关统计显示，07年12月我国FOB出口价格高达1730美元/吨，同比上涨100%。而07年人民币对美元升值5.13%，因此汇率因素只是价格神话的一小组成部分，错误的供给预期才是导火索。美国农业部07年9月预测：美国榨季产量下降12%，欧洲主产区波兰和匈牙利受霜冻影响产量降低52%-59%。中国07年是苹果小年，很可能无法达到06年71万吨的产量。这些因素导致国外采购商对07榨季浓缩果汁产量下降的悲观预期，因此愿意为有限的供给支付更高的价格。但榨季结束后的事实是：中国浓缩苹果汁出口同比增长55%，达到104万吨。不仅弥补了欧洲的大幅减产，还使得库存消费比由06年的10%上升到17%，目前欧洲市场库存充足，签单量少，短期看价格不具备上涨的动力。

　　3.3长期定价能力取决于国内的竞争格局

　　替代品浓缩橙汁近年一直存在原料短缺的预期。美国佛罗里达州受龙卷风影响，近年橙产量大幅下降；另一主产区巴西近几年大力发展替代能源，甘蔗的种植面积持续增长，挤占了柑橘种植面积，浓缩橙汁价格上升的预期为浓缩苹果汁提供了安全边际。

　　全球苹果汁的供给增长基本上取决于中国的产量扩张，中国浓缩苹果汁供给的全球占比还将不断上升。同时，据我们上文的分析，中国产量的扩张是有条件的：只有苹果汁价格的大幅上扬才能促使我国加工商用更高的成本扩大产量。因此中国日后的产量扩张是需求拉动而非成本推动。

　　据悉，五大厂商中的陕西恒兴今年新购的榨机数量已经满载了瑞士布赫公司的生产额度；陕西通达预招股说明书的扩产计划达4-5万吨。根据海关07年1-10月的统计，前五大加工商的出口集中度仅有62%，远低于巴西的98%。规模最大的海升果汁19%的份额和Cultale43%也相距甚远；因此我国前五大寡头仍有扩张空间。对于寡头企业的集体扩张，我们认为首先挤压的将是小生产商的生存空间，其次才是五大寡头之间的竞争。目前五大寡头的产能在120万吨左右，已能够满足全部的出口需求；如果09年的产能进一步扩张，那么激烈的龙头争夺战可能引发产能闲置的风险，在此种情形下，行业协会所倡导的限量保价能否得到一致行动面临着囚徒困境，给我国浓缩苹果汁行业的定价能力带来不确定性。

　　4.汇兑损失削弱了价格上涨的盈利空间

　　虽然07年出口价格大幅上涨，但下半年以来的人民币加速升值加剧了企业的汇兑损失。更糟糕的是，政府在两会和奥运期间对食品出口检验非常严格，苹果汁的交货期限被迫延长，应收账款回款时间延长；甚至为部分在07年以高价签单的国外进口商提供了违约借口，因此08上半年的行业销售情况可能略低于预期。

　　5国投中鲁

　　07年的价格神话由于原料成本的上升，并未使加工商获得比晚年更高的毛利率。如果以前中国产品以物美价廉为竞争策略，那么随着汇率机制的纠正和原料价格的上涨，我国正逐步丧失原有的成本优势。

　　考虑到行业产品同质性强，在龙头选择上，成本控制能力和渠道分布尤为重要。