有色行业：关注季报后各有色板块的表现(3)

　　目前2个铜业板块的投资标的江西铜业和云南铜业价格落于有色金属板块的估值中位数(对应08业绩的15x-18x)。估值下滑的原因出大盘整体下行的因素外，一来铜业公司业绩增长不够惊喜，二来出于对云铜解禁股票的担心。但目前看来，由于硫酸的涨价已经弥补了冶炼业务的亏损，2个公司自产矿量在08年均有不同程度的增长；1Q08国内铜价同比上升12%；同时从人民币升值的角度看，铜业公司冶炼业务需要外购铜精矿的成本也将会降低。因此在铜价没有出现显著调整的情况下，铜业公司的业绩仍将继续增长。

　　3.2.铝：库存的上升给价格降温；一季报业绩将显著低于预期

　　3.2.1.供需关系仍然宽松

　　近期原铝的库存无论是国内或国外增长都很快。在我们2月底调研了神火股份和中孚实业后，也感受到国内电解铝项目开工比较积极；而由于雪灾和电力供应出现的供应问题，也随着中铝宣布在4月中旬全面复产贵州分公司产能而消退。

　　从行业特点看，无论是氧化铝和电解铝工程都不存在太长的建设周期，以及资金和技术壁垒，因此遏制投资冲动的因素主要来自政策的调控和行业的盈利的变化。从目前看来，政策面的管制并不是绝对的严厉，国内存在诸多无牌照开工的乱象。总体而言，我们认为2008年国内原铝(含铝加工材)供需关系仍将保持宽松的状态。

　　3.2.2.一季报业绩将普遍低于预期经

　　1季度电解铝行业的利润仍将下滑，美国铝业1Q08业绩同比下滑约50%也在给予我们充分的警示。而国内部分公司由于雪灾和供电的原因造成产量下滑，售价方面国内铝价1季度同比下滑5%(约1000元/吨)，成本方面电价的上涨造成电解铝成本上涨约400-550元/吨，现货氧化铝价格同比上升18%(约500元/吨)，对应电解铝成本上升1000元/吨(由于自备电厂、氧化铝长单、炭素自产等因素，各公司成本上升不一而同)。诸多因素显示1季度电解铝的盈利不容乐观。

　　2季度板块的投资机会来自于盈利能力的提升，和股价可能再度下跌后的机会。我们注意到全球氧化铝的产量在保持快速的增长，而目前氧化铝价格的迅速回调已经符合我们的预期；结合我们对2季度商品价格的看法，预计2季度板块的盈利将明显上升。

　　下半年板块可能出现的负面影响事件包括，无差别电价的执行、国家信贷规模的收缩对于扩产的限制，持续宽松的供需关系对于铝价的压力，以及未来对于气体排放做进一步的征税。

　　3.3.黄金：由美元引导而维持高位，关注黄金投资趋势的变化

　　黄金的投资从2003年开始吸引力不断提升，非商业持仓结构比例一直在上升；最大的黄金ETF street tracks看的黄金持仓也持续至634吨，约合全球黄金年产量的1/4。不难看出黄金的投资热度持续推动了金价上扬。

　　但同时也值得思考，投资需求的增长，一方面反映出前期对于金价上涨的一致认同，一方面也存在金价由于投资需求减少而承压的可能。

　　从导致美元贬值原因的赤字数据看，虽然贸易赤字在逐渐企稳，财政赤字在缩减缺口，但从趋势看美元仍需要留守弱势一段时间，以填补双赤字的缺口；因此未来6个月中金价仍有望由美元引导而维持高位。