水泥行业：重建带来需求 进入战国时代(3)

　　5周边省市水泥企业将逐鹿蜀地

　　5月13日上午，交通运输部已向四川、陕西、甘肃和重庆等省市发出紧急通知，要求在抗震救灾期间，对各地有关方面组织向灾区运送抗震抢险救灾物资的运输车辆，一律免缴车辆通行费。设想一下，如果没有政府的干预，四川的灾后水泥市场将是一番什么景象，灾后重建产生的一亿吨迫切需求将使周边省市的水泥企业突破高额运费所造成的壁垒，最终将大幅推高四川市场的水泥价格。这将直接提升四川地区的灾后重建成本，这肯定不是政府所希望看到的。我们预期，这种对于重建物资免收通行费的政策将成为常态，政府还将以其他形式对水泥的运输给予补贴，甚至统一调度，尽一切可能满足四川地区的水泥需求。

　　我们并不认为四川周边水泥上市公司的毛利率会因此而大幅提升，我们认为这些公司的产能在今后的三年内将百分之百的释放，更重要的是这些公司将里程碑似的进入四川市场，而四川水泥市场的封闭式格局也将从此被打开。

　　图3四川及周边省市上市公司水泥产能

　　6四川及周边水泥上市公司

　　*ST双马(000935)：四川双马在四川省江油市有七条湿法生产线共计118万吨产能。这七条生产线的5座烟塔都在这次地震中损坏严重，现在生产车间已经全部停产。公司已经停水停电但没有员工死亡。江油离震中的汶川县城不到140公里也是此次地震的重灾区。另外在5月18日凌晨在江油市发生了6.0级强余震。

　　在此次地震中受损的5条生产线都是已面临淘汰的湿法生产线，本来就已经因为环抱方面的问题而面临整改重建，四川双马已经计提固定资产减值准备1.52亿元。公司在宜宾的80万吨干法生产线则未受影响。本次地震损毁了公司百分之六十的产能，公司的业绩在至少两年内都将受到巨大的负面影响。

　　四川金顶(600678)：公司在峨眉山市有80万吨干法产能，140万顿湿法产能，在建160万吨干法产能。公司的生产基本未受影响，但我们预期公司的在建生产线的投产将要推后，作为四川地区的当地企业公司将直接授意灾后重建，毛利率将获得一定的提升。但经过连续四天的暴涨公司股票估值已经到位。

　　华新水泥(600801)：公司07年在重庆销售水泥91万吨，在云南销售水泥101万吨，在西藏销售水泥36万吨。我们可以十分明确的预期公司的销售将延伸到四川内地，公司在四川地区的销量将大幅增加。鉴于公司面临新的发展市场，我们认为公司08年的业绩将在1.20元以上，给予公司08年25倍的保守估值公司短期目标价为30元，还有11%的涨幅，请投资者关注。

　　祁连山(600720)：公司在青海的产能为270万吨，在甘肃的产能为630万吨。我们预计公司将进入四川市场，销售将直接面向川北重灾区。公司的销售收入将大幅增长，目前公司08年估值为43倍，估值已经偏高，请投资者保持谨慎。

　　*ST秦岭(600217)：公司在陕西产能为500万吨。根据目前的情况，四川到陕西的交通受阻情况相对严重，在加上陕西当地灾后重建的需求，我们认为ST秦岭不会大规模进入四川市场。ST秦岭目前估值偏高，请投资者警惕风险。

　　7行业投资评级

　　鉴于灾后重建给整体建材行业带来的巨大需求，同时又考虑到连续四天的大幅普涨，水泥股的短期估值普遍已经到位，短期投资风险开始显现，我们给予水泥行业短期中性、长期A的投资评级。除华新水泥在短期仍有一定的投资机会外，其它受灾后重建推动较大的股票在短期内均已估值到位，但这些股票的中长期投资价值是毋庸置疑的。