有色金属：锡金属短缺状态 基本面看好(3)

　　中长期来看，锡需求的增长离不开电子产业的持续高速发展以及其他对锡需求的新兴行业的发展。目前来看，未来在锡供给出现困难，锡价有望长期维持高位的情况下，需要注意一些传统行业在材料使用上对于锡的替代。比如目前已经出现的在一些食品材料包装上用铝替代，锡合金用其他合金替代等现象。

　　三、供需平衡的考量

　　全球精炼锡的供给除了各个产锡国以外，美国国防后勤处(DLA)也是锡供给的一个来源。1989年，美国锡储备曾经达到18万吨。针对冷战后形势，美国调整了资源储备目标量，1992年美国国会通过了《1993年财政年度国防授权法》，授权DLA处理过时或过剩的储备。到1996年，DAL锡库存下降到了11.76万吨，到2001年，锡库存下降到6万吨左右。2007年初，据CRU统计，其可供交易锡库存还有1万吨，07年全年DAL共抛售锡7100吨，可知08年以来DAL的锡库存只有3000吨左右可供抛售，其对世界锡供给的影响已经很小了。

　　结合前述我们对锡供给和需求的考量，我们对今年后期的锡供给非常担忧，除电子行业和其他新兴行业对锡需求可能有少量增长外，其他行业对锡需求可能因锡价高涨有一定的减少。我们初步预计今年全球锡的短缺应该在1.1万吨左右，远超过去年短缺2800吨的情况。

　　中长期来看，目前全球新的锡矿山发现还很少，对锡资源的勘探需要增加投入以保障长期供给。在锡资源实质性增加以前，以目前的供给状况，锡的供给会呈现出越来越少的状况。而锡需求可能因锡价高昂而减少，特别是那些锡占成本较大比重的产品，可能会出现替代现象。

　　四、影响锡价的因素

　　供需的不平衡导致了锡价的变化，锡价的变化通常又会引起锡勘探和锡冶炼领域投资的增减，从而影响锡的产量以平衡供需，历史发展似乎就是如此简单循环的演化而已。

　　我们将锡价与锡产量的关系分为两个阶段。05年以前，锡产量的增加与锡价的下跌几乎是同步的，这主要是因为锡产量的主动增加打破了锡的供需平衡。而05年后，锡价的急剧上涨确带不来锡产量的增长，结合供求数据，这反映了两方面问题。一方面说明锡供给出现了问题，高锡价对新增投资的拉动作用减少；另一方面说明锡需求增长得太快，高锡价对锡需求的抑制作用有限。目前我们还不清楚近一两年锡矿勘探和投资的具体情况，如果未来锡产量不能得到实质性增长，对锡金属的替代没有大规模出现，按目前的状况来看，锡价将长期得到供需失衡的支撑，甚至可能要到一个令人无法想象的高度。

　　锡价与供需缺口的关系来看，在锡出现供给缺口的情况下，锡价都有较为明显的涨幅。特别是近两年金融资本的大量涌入，使得锡价对供需缺口的弹性陡然加大。目前需要注意的是，在锡价有供需基本面支撑的情况下，金融资本对于金属商品的偏好也会成为影响锡价一个重要因素。

　　电子行业的发展对锡需求的影响程度很大，从锡价与电子行业景气周期的关系也可以清楚的看出这一点。目前看来，电子行业在今年可能会是一个景气周期的顶点，在今后一段时间内对锡需求的影响较大。但我们认为在全球经济不骤然降温的情况下，需求减弱的程度不及供给减少的程度，电子行业景气周期的变化对锡价的束缚减弱，锡价可能会继续得到支撑。