土地增值税超额累进征收的特点，导致房地产项目之间的净利润率水平有趋同的趋势。众所周知，在房地产各项成本中，土地成本最为重要，弹性也最大。我们以土地成本占收入的比重为参数，测算其与项目净利润率的关系。测算结果显示，当土地成本占收入的比重从10%上升至30%时，项目的净利润率仅从27.46%下降至19.31%；即土地成本增长200%，而净利润仅下降29.68%。由此可见，如果土地增值税清算能够严格执行，土地成本低廉的优势或许不再成为关键。土地增值税导致净利润率趋同的特点，由此可见一斑。

　　而在现实中，土地成本的差距，并不会有较大的差距；因此。各个项目净利润率的差距，会比土地成本的差距小很多。因此，股价与每股含2008年第1季度(营业收入+预收款项)的比值，可以大致作为公司2008年PE的先行指标，我们不妨称之为PE先行指标。该比值乘于行业平均利润率的倒数，将能较好的反映相关公司2008年PE。

　　我们选取了A股房地产行业较具代表性的25家侧重住宅开发的企业，测算了相关公司该项指标的数值。这25家企业股价与每股含2008年第1季度(营业收入+预收款项)的算术平均值为10.67倍，按照总市值的加权平均值为9.84倍。

　　另外，侧重非住宅类的相关公司，其主要业务为持有经营的租金收入，预收款项较少，属于正常情况。因此，将所有公司分为侧重住宅类公司与侧重非住宅类公司两类，分别进行比较，应该是较为合适的选择。

　　当然，股价与每股含2008年半年报(营业收入+预收款项)的比值，将更能反映相关公司2008年PE，我们将在9月初进行更新。但是，从已披露2008年中报的万科、保利地产、金地集团、首开股份等一线地产公司的情况看。作为传统销售旺季的第2季度，相关公司的销售情况与2008年第1季度基本持平相比，仍没有太大改观；因此，这一指标仍较为适用。

　　当然，预收款项的构成也较为重要。相关预收款项对应的房地产项目，在2008年竣工并结算收入的比例越高，股价与每股含(营业收入+预收款项)的PE先行指标意义越大。考虑到进行此项统计太过复杂，且部分公司并未披露相关信息，我们在此并未对预收款项的构成进行分析。

　　2008年，将是盈利预测风险远大于行业风险的一年。原因有两点，一是牛市的思维和习惯仍对盈利预测有较大影响；二是调控政策对短期销售的影响较大，而调控政策的变化难以预测。在半年报全部披露完毕后，向下调整部分公司的盈利预测，届时将成为一种常态。在一个盈利预测风险远大于行业风险的年度，用PE先行指标来衡量公司业绩，或许是比参考WIND提供的盈利预测更好的选择。

　　在表1中，我们根据PE先行指标，对A股最具代表性的25家侧重住宅类公司和5家侧重非住宅类公司分别进行了排序。在侧重住宅类公司中，部分二线地产股的排名远远超越其它公司，如浙江广厦、万通地产，而广宇集团、首开股份也值得关注；在一线地产公司中，万科、保利地产、金地集团差距不大，招商地产则远远落后。除此之外，需要特别警惕的是，津滨发展、中粮地产、上实发展、华侨城、泛海建设这五家公司的排名位于最后5位，未来业绩远不如市场预测。在侧重非住宅类公司中，除金融街的PE先行指标较为优异之外，其它4家公司差距不大。但需要指出的是，PE先行指标对于衡量侧重非住宅类公司的意义不大。