投资决策：三大标准

　　我们预期2008年煤价仍将上涨。

　　我们看到美国煤炭板块2008年动态市盈率为22倍，A股煤炭板块为20-23倍，低于美国水平。

　　中国未来增速远高于美国。

　　我们依然看好煤炭板块，维持行业增持的投资评级。但建议风险厌恶者在国际能源价格稳定条件下，适量适时介入煤炭板块。

　　重点公司选择：

　　重点选择有安全边际、资源优势、价格上行空间大的煤炭公司。

　　1.在股市处于低迷时期，防守为先，具有PE优势的企业具有较高安全边际。

　　2.就煤炭板块而言，每股资源是其重要估值方式。

　　3.选择价格上行空间较大的子行业。

　　按照以上标准，我们短期看好电煤板块，首选为兖州煤业，上海能源；中长期看好焦煤板块，首选为西山煤电。

　　但建议风险厌恶者在国际能源价格稳定条件下，适量适时介入煤炭板块。

　　风险：

　　1.国际油价下跌：油价与煤价具有一定比价关系，并拉动煤价的上涨。因此，一旦国际油价下跌，将导致国际煤价下行。

　　2.宏观政策力度超预期，如资源税上调10%及以上。

　　3.宏观经济硬着陆。

　　(大通证券 张 炎)

　　兖州煤业：价格上涨是业绩大增的主要动力

　　价格上涨是公司业绩大增的主要动力，尽管公司发电用煤价格受到政府限价影响，但由于发电用煤占总销量的比重仅在1/3左右，其余2/3的煤炭主要用于冶金和化工，其中冶金用煤占比在45%左右，因此，发电用煤价格限制对公司煤炭价格总体影响不大。

　　煤炭产量方面，从省内看，公司山东本部煤矿受开采时间较长、村庄搬迁压力大等因素影响，未来几年产量将保持稳中略降的态势。未来山东煤炭增量主要来自于赵楼煤矿，设计能力为300万吨/年，预计2008年第四季度投产，将增加2009年产量200万吨左右。东方证券给予“增持”的评级。

　　西山煤电：未来成长空间巨大

　　山西焦煤集团焦煤再次提价，肥焦煤和主焦煤上涨300元/吨，瘦精煤上涨260元/吨。此次调完价后含税价主焦煤1722元/吨，肥精煤1786元/吨，瘦精煤1330元/吨。

　　由于销售价格上调，山西证券也上调了公司2008年的盈利预测，上调到2008年每股收益2.54元，2009年3.82元，对应动态PE，2008年14倍，2009年9倍，2008年净利润同比增长190%，目前估值已较便宜。受石油价格回落以及资源税征收影响的预期，最近股价出现了补跌，我们认为目前股价已基本调整到位，因此光大证券给予维持“买入”的投资评级。

　　上海能源：煤炭业务带来业绩快速增长

　　根据公司最新发布的2008 年度中报，公司实现每股收益0.80 元，同比增长90%左右。公司业绩增长主要来自于煤炭价格快速上涨带来公司营收和利润的上涨。由于电价上涨，公司的电力业务和电解铝业务盈利下滑。我们认为公司煤炭业绩快速上涨的势头仍将维持，而电解铝和电力业务短期内仍将较差。

　　公司2008 年上半年煤炭产量略有增长，实现原煤产量421 万吨，比去年同期增长14万吨，精煤产量120万吨，比去年同期增长10万吨左右。尽管公司产量增长有限，但是公司的销售平均价格上涨较大。光大证券给予“增持”的评级。

　　恒源煤电：存在较高的安全边际

　　2007年，公司发行4亿元可转换公司债券，用募集资金及自有资金收购了皖北煤电集团有限公司全资子公司——安徽卧龙湖煤矿有限公司和安徽五沟煤矿有限公司。

　　公司煤炭业务增速尚为理想。预计可转债募集资金收购的资产步入投产期，恒源煤电的成长性即将体现，一是卧龙湖和五沟矿投产，贡献煤炭产能的同时且具有高附加值等特点；二是新源热电将全年贡献收益。预计2008-2010年恒源煤电每股收益分别为。65元、1.98 元和2.38元，均低于行业平均估值水平。基于恒源煤电存在较高的安全边际和明确的资产注入预期，故兴业证券给予 “推荐”评级。

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