国信证券 邱伟

　　长期稳定的竞争优势可以成为企业的“经济护城河”

　　除了品牌价值以外，长期、稳定的竞争优势也可以成为企业长期发展的可靠保证。对于优秀的化工企业而言，这一点足以弥补缺乏品牌价值这一工业企业的普遍缺陷。

　　新安股份、金发科技是经营模式最具优势的两家化工企业

　　新安股份、金发科技是化工行业里两家具有长期、可持续核心竞争力的企业，其代表的两种经营模式是中国化工发展的典型模式。对经营模式的把握，两家企业分别达到了国内化工企业中的较高水平。

　　新安股份的成本优势是公司在有机硅、草甘膦原料生产的重要节点上

　　布局以及物料消耗的低水平得来的。公司管理层的远见与洞察力使其在有机硅与草甘膦行业的发展步步抢先，有助于扩大技术方面的领先优势。

　　金发科技是典型的核心竞争力分布于“微笑曲线”两端的企业，并且公司通过良好的股权激励将经营者与股东的利益紧密结合。

　　新安股份与金发科技的股价催化剂

　　草甘膦目前是需求淡季、生产旺季。年底草甘膦将进入需求旺季，而国内黄磷生产进入淡季将导致草甘膦供需的又一次紧张，草甘膦价格反弹会在11、12月份左右出现，那时新安的股价催化剂也将出现。尽管金发科技中短期业绩可能会受到高油价导致的成本上升的影响，市场估值对此反应已经基本充分，存在长期价值被低估的机会，一旦油价下跌，其成本压力减小，利润率向上的弹性将会很强。也就是说，金发是未来两年具有翻倍机会的企业！

　　新安股份与金发科技未来的发展空间：销售规模扩大6倍以上！

　　新安未来5-10年会进入全球有机硅生产的四强，再加上草甘膦业务，新安未来5-10年的销售规模将有数量级的变化，公司未来主要定位于有机硅领域的专业供应商以及草甘膦领域的产业龙头。金发科技做到300亿元(未来5-6年)之前成长性都不会出现问题，这以后，成长性将主要来自于金发目前在新材料领域的布局。

　　公司业绩预测

　　预计新安股份08、09年EPS为6.44、5.66元，估值下限40-45元；预计金发科技08、09年EPS为0.94、1.22元，未来3-5年净利润年均复合增长率不会低于30%，油价回调背景下，完全可以支撑20倍以上的PE。

　　长期稳定的竞争优势是企业的“经济护城河”

　　巴菲特关于持续竞争力以及“经济护城河”的观点我印象深刻。从波特的竞争力分析可以看出，所谓的“经济护城河”，主要是指企业相较于行业内其他对手的独特、突出的竞争优势，当然，并不是每一种竞争优势都可以成为“经济护城河”，只有那种企业独有的、长期不变的优势才有资格。

　　对于中国化工企业而言，没有品牌价值，很难建立品牌优势，这是和化工固有的一些弱点结合起来的。但是，品牌优势并不是企业“经济护城河”的全部，经营模式同样重要。长期、稳定的竞争优势也可以成为企业长期发展的可靠保证。

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