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煤化工：投资资源优势以及技术优势公司(11)
(3)甲醇制烯烃：甲醇制烯烃的MTO工艺和甲醇制丙烯的MTP工艺是目前重要的C1化工技术，是以煤基或天然气基合成的甲醇为原料，生产低碳烯烃的化工工艺技术，是以煤替代石油生产乙烯、丙烯等产品的核心技术。随着我国国民经济的发展及对低碳烯烃需求的日渐攀升，作为乙烯生产原料的石脑油、轻柴油等原料资源，面临着越来越严重的短缺局面。因此，加快甲醇制烯烃工艺的工业应用问题引起了各方面的重视。石油资源短缺已成为我国乙烯工业发展的主要瓶颈之一，国民经济的持续健康发展要求我们必须依托自身的资源优势发展石化基础原料生产，国际油价的节节攀升使MTO/MTP项目的经济性更具竞争力。甲醇转化制烯烃的核心技术之一是催化剂，催化剂的性质和性能将主要地决定着MTO新工艺技术的发展方向。前期的固定床MTO技术基于改性ZSM5催化剂，虽然证明是成功的，但是，乙烯的选择性和乙烯＋丙烯选择性偏低。根据分子筛催化的形状选择性原理，以中孔ZSM5分子筛的改性发展催化剂，对于进一步大幅度提高低碳烯烃尤其是乙烯的选择性是非常困难的。探索和应用新型小孔分子筛催化剂，是实现MTO技术总体上再突破的关键，也是MTO技术开发过程中长期探索的方向。我国聚乙烯和聚丙烯的对外依存度一直较高，国家规划煤制烯烃2010年规模将发展到140万吨，折合甲醇的需求量是410万吨。到2020年煤制烯烃发展到800万吨，折合甲醇需求2340万吨。
整体来看，由于甲醇替代汽油、二甲醚替代柴油、甲醇制烯烃的大规模应用还要到2010年以后，未来两年由于甲醇供给增速远大于需求增速，甲醇行业盈利能力整体不容乐观，给予行业“中性”投资评级。
3煤化工行业投资机会分析
煤化工行业机会主要来自于企业的成本优势带来的持续成长性，我们看好两类公司的投资机会：(1)具有资源优势、上下游一体化程度较高的公司。(2)拥有技术优势的公司。
3.1英力特(000635)
英力特主营氯碱业务，07年PVC、烧碱业务占到主营业务收入的72%。
公司地处宁夏石嘴山市，其周边地区煤炭、石灰石等氯碱原料资源丰富，价格相对低廉；公司大股东为电力系统企业，使上市公司在发电项目建设方面具备先天优势。公司目前发电成本比东部企业便宜0.3元/度左右，而且公司产业链完整，电石自给率目前达到80%，PVC成本比东部公司便宜1200元左右，竞争优势十分明显。
公司扩建工程第二期的第一条生产线，即年产10万吨PVC、9万吨烧碱已于07年10月投产，使得公司产能由PVC17万吨、烧碱14万吨提高至PVC27.5万吨、烧碱21万吨，公司计划在08年完成第二条生产线年产10万吨PVC、8万吨烧碱项目，2008年年底将形成PVC37.5万吨/年、烧碱31万吨/年的产能。
公司产能还将不断扩张，公司计划2010年完成4×150MW热电机组，年产50万吨PVC、40万吨烧碱项目，把公司建设成集电力、化工为一体的现代化企业。
根据证监会审核结果，公司10配3的融资计划获得有条件通过。募集资金主要用于从母公司手中收购西部公司40.76%的股权，并偿还新建的10万吨PVC、9万吨烧碱产能的6亿元银行贷款。收购完成后，公司PVC、烧碱权益产能将分别增加5.91、4.48万吨，权益发电能力将增加170MW。同时公司财务状况将会明显改善。资产负债率预计将由去年的80.9%降低到今年的63.6%。而且公司也理顺与母公司的关系，未来业绩成长更加明确。
预计公司08-10年公司每股收益分别为1.33、1.66、1.98元，公司未来两年成长性较好，给予公司“推荐”的投资评级。
3.2新疆天业(600075)
PVC和烧碱生产为主，公司目前PVC和烧碱产能分别为30万吨、26万吨。
PVC和烧碱收入占全部收入的69%。
公司目前最大的看点在于大股东新疆天业集团的PVC项目资产注入预期。集团公司目前有PVC产能40万吨(一期20万吨已经投产，二期20万吨将在今年8月投产)，集团公司的产能还将不断扩张，07年11月集团公司与韩国LG化学株式会社约定共同出资建设“二期”40万吨/年PVC及配套项目。集团公司长远规划是PVC达到产能120万吨。由于该业务与上市公司存在同业竞争，集团公司资产注入只是时间问题。
新疆天业母公司已经具备超过20万千瓦发电能力，此外还有丰富的煤炭、石灰石等矿产资源新疆天业所在地区煤炭、蓝炭、原盐等初级原料价格均低于英力特所在的宁夏地区，但由于中间产品均由母公司采购，公司最终产品氯碱和聚氯乙烯盈利能力反而低于可比公司英力特。如果未来能够通过定向增发等方式继续收购母公司的电力资产，新疆天业在国内电石法氯碱行业中的成本优势将能够充分显现。
预测新疆天业2007-2009年每股收益分别为0.65元、0.72元。(未考虑资产注入)，考虑到资产注入的预期，给予公司“推荐”的投资评级。
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