宏源证券 卞祺

　　投资要点

　　古老的行业将再度复兴。2001年以来，中国黄酒产量的增长率回升，2005年，黄酒产量突破了200万吨，中国黄酒年消费总量近200万吨；2007年黄酒行业各项经济技术指标又创新高，全国黄酒产量已达到230万千升，销售收入比上年增长26.6%。

　　地域性将逐渐突破。2001年以来，黄酒逐步走出江苏、浙江、上海的地域限制，向全国市场发展，2003年初其他市场黄酒销售份额仅为7%，将近5年的发展，除江、浙、沪三地外阜市场销售占比已达到27%。

　　规模集中度逐渐提高。黄酒经历了03年至05年的恢复性增长，06、07两年的积聚能量，我们认为未来的10年中，将迎来黄酒的第二次颠峰时刻。市场集中度逐年提高，已由2003年的21.52%提高到34%，随着行业并购的序幕拉开，市场集中度将越来越高。

　　迎接资本市场的挑战。我们从行业波动率、估值水平两方面看到了黄酒行业在资本市场中的发展潜力，如果黄酒行业能够充分发挥并购整合后的优势，提升盈利能力，保持稳健的增长速度，提升黄酒在消费者心中的知名度，那么黄酒行业中的上市公司是绝对应该享受高溢价的。

　　重点上市公司推荐。目前主营黄酒的优质上市公司只有第一食品和古越龙山两家上市公司(我们静待会稽山从轻纺城分拆上市)，综合考虑盈利能力、成长性以及企业未来发展规划等因素，我们首次给与第一食品“增持”评级。

　　一、黄酒概况

　　黄酒是世界上最古老的酒类之一，源于中国，且唯中国有之，与啤酒、葡萄酒并称世界三大古酒。约在三千多年前，商周时代，中国人独创酒曲复式发酵法，开始大量酿制黄酒。黄酒产地较广，品种很多，著名的有绍兴加饭酒、福建老酒、江西九江封缸酒、江苏丹阳封缸酒、无锡惠泉酒、广东珍珠红酒、山东即墨老酒等。但是被中国酿酒界公认的、在国际国内市场最受欢迎的、最具中国特色的，首推绍兴酒。

　　在最新的国家标准中，黄酒的定义是：以稻米、黍米、黑米、玉米、小麦等为原料，经过蒸料，拌以麦曲、米曲或酒药，进行糖化和发酵酿制而成的各类黄酒。按照黄酒的含糖量的高低可分为以下4种：

　　二、黄酒行业现状与特点

　　1.黄酒行业现状

　　2001年以来，中国黄酒产量的增长率回升，2005年，黄酒产量突破了200万吨，中国黄酒年消费总量近200万吨，但是销售量与白酒和啤酒存在很大差距，仅占饮料酒总量的4-5%。2007年黄酒行业各项经济技术指标又创新高，全国黄酒产量已达到230万千升，销售收入比上年增长26.6%(规模以上统计数据)。

　　07年1—11月黄酒行业的销售收入和利润总额增速维持高增长，分别为37.07%和50.91%，同比增长10.1和34.86个百分点。我们认为黄酒行业在今后的一段时间内仍会保持20%以上的增长态势。从产量与收入、利润增长的对比关系来看，我们认为，黄酒已经开始逐渐脱离“以量取胜”的低毛利竞争策略，逐渐走向细分市场、扩宽高端客户人群，在产量增速放缓的情况下，维持收入与利润的高速增长，我们认为这种盈利模式将成为未来黄酒发展的重要方向。

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