渤海证券 唐笑

　　投资要点：

　　建材行业是强周期性行业，易受政策调控影响

　　建材产品包括水泥制造、玻璃制造、陶瓷制造和新型建材四个子行业。从成本来看，建材产品的生产过程高耗能高污染，受能源价格和环保政策影响很大；从收益上讲，水泥需求受制于固定资产投资，玻璃和陶瓷需求大部分来自于房地产投资拉动。建材产品具有较强的周期性特征

　　水泥制造：区域竞争与成本控制

　　一方面，水泥生产工艺简单，技术门槛不高，所需原料分布广泛，这提供了水泥区域生产的可能性；另一方面，产品价格低廉，体积较大，运费高，利润薄，这决定了水泥消费的区域性。水泥生产与市场的陆地距离一般在300公里以内。区域性供需状况、区域市场占有(从而区域价格控制)能力以及成本控制(管理)能力决定公司对于原料价格上涨的转嫁能力。

　　玻璃制造：深加工与节能环保

　　我们认为玻璃制造未来的利润增长点在于深加工玻璃和节能环保玻璃。与普通平板玻璃相比，深加工玻璃具有更稳定和更高的毛利率；而节能型玻璃受益于国家各项建筑节能条例，市场广阔。

　　行业整体评级“中性”

　　鉴于目前较高的生产成本以及经济下滑风险带来的需求疲软，我们给予建材行业整体中性的评级。

　　公司评级

　　公司08年底将形成1150万平方米的镀膜玻璃产能，是亚洲技术含量最高、设备仪器配置最全、生产规模最大的镀膜玻璃生产基地；太阳能领域方面，公司将凭借其完整的产业链布局成为国内当之无愧的龙头企业。公司以节能、新能源和高技术领域为核心的发展思路逐渐明晰，预计公司在未来的3年内将步入高速成长期，08-10年的EPS分别为0.80、1.16和1.65元，期间净利润的复合增长率为43%。给予公司“推荐”评级。

　　1.行业概论

　　1.1.建筑材料行业分类

　　建筑材料指用于建造各种建筑物和构筑物的非金属无机材料(含工业废渣)，包括砂、石、砖、瓦、水泥、墙砖、地砖、马赛克、陶瓷、玻璃，以及混凝土、硅酸盐、石灰、石膏、石棉等及其各种制品，如砌块、预制品和构件等。

　　建筑材料行业分为以下四类子行业：

　　(1)水泥制造。代表上市公司：海螺水泥、冀东水泥、华新水泥(2)玻璃制造。代表上市公司：福耀玻璃、金晶科技、南玻A(3)陶瓷制造。代表上市公司：斯米克、高淳陶瓷、唐山陶瓷(4)新型建材及非金属新建材行业。代表上市公司：海螺型材、栋梁新材、北新建材

　　1.2.建筑材料产品分类

　　1.2.1水泥产品分类

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