有色金属:铜、金估值接近国际水平

　　□ 国泰君安

　　中国铜库存出现快速下滑，原因一方面是7月份中国的进口继续下滑，另一方面生产经销商针对流通环节的库存进行补充。近期铜价的内外盘比率有所回升，主要得益于美元的反弹，加之7月份中国未缎造铜和铜材进口量依然低迷，二者均对短期铜价形成压力。

　　中国对铝合金加征15%的出口关税，预计国内铝制品的供给会面临进一步增大的局面。

　　7月份国内原铝的产量仍然保持了较高的水平；氧化铝产量也创出月度新高。我们认为在8月之后(奥运因素结束)氧化铝和原铝产量仍将保持高位或继续创新高，原铝供需关系继续向宽松的方向变化；最极端的结果是国内铝价再度低迷，导致个别电解铝企业出现局部亏损的情况。

　　供需面并未支持铅价反弹，LME铅价近期再度下跌。7月份中国铅金属继续保持高位，我们对于铅价将继续下行的看法没有改变。在7月份中国取消不低于99.995%的未锻轧锌的出口退税后，我们认为锌价仍将在底部徘徊。在未来需求没有出现显著提升的前提下，铅锌金属的供需关系的自我修复，最终可能由于高生产成本的企业亏损，出现停减产的情况而实现平衡。

　　7月中国金属镍产量小幅上升，而过去一周里LME镍价有所反弹，但目前国内镍价还低于多数以红土镍矿冶炼取得金属镍的成本。我们认为目前镍价的担心主要来自于未来不锈钢对于金属镍需求转为对于镍铁的需求，因此镍价的趋势并不为我们看好。

　　7月下旬以来锡价出现大幅下跌，这一方面由于美元反弹的压力，另一方面我们推测是由于生产商的库存推向市场导致。值得关注的是中国7月份锡金属产量出现显著下滑(主要原因在于锡业股份的停减产)，对锡价短期有一定的支撑；但对于中期走势我们认为仍需考察资金的影响和供给面的变化。

　　从短期趋势看，美元仍有波动下行的可能，由此相关的投资资金也对于金价的反弹寄予厚望。但是我们认为美元指数突破前期低点的困难更大，由此黄金反弹的空间其实并不可观；而一旦黄金的投资需求出现下滑，黄金作为投资品会承受更大量的供给释放。因此我们中期对于金价仍报以谨慎的观点。

　　国际金属行业的PE水平大幅回落。从动态的观点看，国内A股市场中铜业公司相对接近国际估值水平，黄金行业公司的估值也与国际的基本一致，但值得担心的的是下半年业绩的下滑。而铅锌、镍的估值水平仍然明显高于国际同类公司。所以我们给予有色金属行业“中性”评级。

　　通信业：增长率将低于去年

　　□ 中信证券

　　电信收入增速略有下降。1-6月份，电信累计收入3987.9亿元，同比增长9.2%，受宏观经济走弱影响，自4月份以来电信收入增速回落。我们认为行业将继续平稳增长趋势，但总体增长率将低于去年。

　　6月电信固定资产投资集中释放。1-6月电信累计固定资产投资1136.4亿元，同比增长9.9%。6月投资额为385.9亿元，远高于5月的196亿元，这和奥运因素投资集中释放有关。

　　移动用户突破6亿户，固话用户继续缩减。移动电话用户达到6.01亿户，较上月增加863万户，1-6月新增用户累计同比增长31.8%，6月固定电话达到3.56亿户较上月减少258万户，自去年8月，已累计流失1645万户。

　　电信重组影响了各运营商用户增长。6月联通新增用户109万户，同比下降29.1%，联通将精力多放在重组和G网升级上；中移动新增用户755万户，同比增长36.6%，移动利用重组时间差，进一步提高了新增用户市场份额。电信、网通固话用户分别增加-58万户、16万户，宽带用户增加89万户、71万户，网通与联通的资源共享起到了积极作用。

　　设备类公司具有良好的买入机会。维持设备业“强于大市”的投资评级，近期设备类小公司表现稳定，未来设备业景气度会进一步提高，我们建议积极买入，可“买入”的重点公司为中兴通讯、武汉凡谷、华胜天成、远望谷等，另给予烽火通信“增持”评级。

　　维持对部分运营商的战略性买入策略。中国联通依旧是运营商中最值得买入的公司；中国电信近期仍在下跌虽然其成长性受限，但作为价值型配置策略，其估值提供了足够的安全边际，可买入；中国移动的3G发展具有最大的不确定性，其买入时机需等待3G发牌及TD对中国移动的利空影响显现之时。

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