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百货行业:商业中长期发展大环境没改变(11)

http://www.sina.com.cn  2008年09月09日 15:32  顶点财经

  费用比例较为节约的大厦股份苏宁电器均属于大股东和流通股东利益较为一致的企业,均为民营背景的企业。但苏宁电器2008年上半年两项费用比例提高了近1.6个百分点与去年将100多家加盟店变为直营店有一定关系,同时伴随着毛利率的提升;而大厦股份营业收入中有一半以上的来自于汽车销售,也使其费用比例与其他百货公司有一定不可比性。

  欧亚集团重庆百货广州友谊合肥百货银座股份东百集团等区域性商业龙头在费用比例方面表现出了较大优势,其中重庆百货、广州友谊、合肥百货的费用比例2008年上半年还出现了较大程度的下降。

  我们注意到,王府井的管理费用比例在2006年大幅下降之后,2007年继续下降了1.37个百分点,2008年上半年同比也下降了0.84个百分点,这是王府井近两年来业绩开始释放的重要原因。

  同样是进行了扩张的大商股份2006年以来两项费用比例却与行业不一致的开始提高,规模经济从财务报表上没有得到体现,我们认为这与其背后激励制度没有彻底解决而导致的治理结构问题有关。当然,目前相对保守的财务政策有利于未来利润的释放,但如果治理结构问题不得到彻底改善,小股东的投资信心很难得到真正维护。

  另外一家高两费比例的公司是百联股份,但其两费比例在2008年上半年同比下降了1.53个百分点,为16.80%,下降幅度较大大。公司目前的投资价值可能更基于其良好的避险性,以及未来资产整合的预期,和相对安全的估值水平。

  6.我们所覆盖的重点上市公司最新跟踪和点评

  表9是我们所覆盖的23家重点公司(整个批发与零售贸易行业)最新的业绩预测和投资评级概况。我们覆盖的23家重点公司中,除去建发股份厦门国贸小商品城、天音控股(本次报告我们对重点公司的调整中,剔除了天音控股)和农产品5家属于批发与零售贸易行业(一级行业),但不属于我们此次分析的样本(百货超市家电零售)公司之外,另外18家公司基本上表现出了与行业分析相符合的特征。

  我们再次强调对该行业投资策略建议采取行业配置,而非集中持股的方式。在目前的估值水平下,我们重点推荐的公司包括小商品城、苏宁电器、欧亚集团、步步高、大厦股份、合肥百货、重庆百货、银座股份、广州友谊等。

  自进入上市公司2008年半年报披露期以来,我们对商业A股公司所做的跟踪分析点评包括:

  苏宁电器2008年7月2日控股股东追加股份限售承诺至2010年8月有利于增强投资者信心,维持“增持”评级

  小商品城非公开发行获得证监会有条件通过,2008年7月4日复牌,维持“买入”

  步步高2008年7月15日,2008年中报预增点评及江西区域调研简报:业绩增长符合预期,江西业务正在好转,虽然短期面临估值压力,但属于可长期持有的优质零售公司,维持“买入”

  重庆百货2008年7月16日中报预增75%:相对较低的估值和潜在可能的超额收益,维持“增持”

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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