银河证券 李国洪

　　1.事件

　　目前石油、石化两大集团面临多项利好汇集，形成了绝佳的买入时机：

　　1.国际油价进入两大集团的最佳盈利区间。

　　2.能源价格体制改革促进成品油价改。

　　3.勘探技术进步促使中国油气田进入发现高峰期，两大集团储量接替率快速增长。

　　4.西部优质油田进入上市公司的时间越来越近。

　　5.国资委支持央企增持或回购上市公司股份。

　　6.贷款利率下调促使财务成本下降。

　　2.我们的分析与判断

　　继美国雷曼兄弟周一申请破产保护后，美国国际集团周二被标准普尔及穆迪投资降低信用评级，进一步增加了市场对商品抛售以及金融危机的担忧。此外，美联储周二决定维持基准利率2%不变，为美元提供了支撑，也推动了油价下跌。经过近两月的下跌之后，纽约油价在今年以来的牛市成果已被完全吞没。至9月18日收盘时纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油10月期货每桶97.88美元。

　　我们认为今年四季度国际油价将在80-110美元之间波动。主要原因如下：

　　(1).当前全球经济看忧，石油消费下滑而供给因技术进步增长，近期国际油价再涨至110美元以上几乎不可能如下图所示，2007年全球石油供应少于需求35.1万桶，出现了供应短缺的状况，2008年目前情况看全球每天供应已经大于需求51.6万桶,预计到2009年全球每天供大于求90万桶以上,石油供需的阶段性转折点出现了。这个转折点的出现与最近几年全球石油工业在勘探开发技术上均获得的显著进步是分不开的。近期在物探技术上，高分辨率地震技术、三维叠前深度偏移技术、四维地震监测技术等获得了广泛应用，墨西哥湾及中国沿海相继发现了多个特大油田，在测井技术上，成像测井技术，核磁共振测井技术、套管井测井技术等应用促使了全球老油田产量进一步提升。国际原油价格的上升，使得石油公司的盈利能力大幅增加，从而有能力和动力加大油气勘探的投入(从这一点上来说，供给法则在油气这种特殊商品仍然存在)。如中国石油用于勘探的支出从2001年的80个亿上升到了目前的230个亿，其投入翻了两番。随着油气勘探支出的大幅增加，全球新增储量也迅速增长给未来进一步提升产量打下了坚实的基础。

　　在产量大幅增加的同时，伴随着是全球石油需求的迅速下降。主要原因是全球经济衰退和高油价导致全球石油需求减少。石油输出国组织(欧佩克)轮值主席、阿尔及利亚能矿部长沙基卜〃哈利勒预计全球石油日需求量从今年第2季度起将减少140万桶，而欧佩克目前的石油日产量仍维持在2960万桶。国际能源总署(IEA)近日宣布，由于油价快速上涨导致驾车者停开耗油量较大的汽车，推动对未来5年全球石油需求的预期下调。这个总部位于巴黎的机构在其《中期石油市场报告》中预计，2008年，全球石油需求为每天8687万桶，比它在去年预期的8827万桶少了140万桶。它还调降了2009至2012年全球石油需求的预期，主要理由是经济增长放缓和油价大幅上涨。事实上，高油价以来全球许多国家都推出了节能降耗的措施，如我国近期出台了汽车消费税政策以限制大排量汽车消费并鼓励小排量汽车消费。经济合作和发展组织(OECD)的运输行业也出现了避免使用SUV和轻型卡车的明显变化。因此，全球石油需求在经济增长放缓和油价大幅上涨的共同作用下必将下降，而全球石油供给在技术进步及勘探支出增长的情况下必将增加，目前已经阶段性出现了全球石油供需的转折点，这一转折点在“蚂蚁撼大象原理”下必将推动国际油价快速回落。

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