广发证券 刘智

　　行业判断：行业景气毋庸置疑，市场走势须谨慎对待

　　8月份，在宏观经济继续呈现回落的情况下，电力建设依旧保持了较大规模的投入。火电厂的建设投资力度已有所减小，电网建设投资稳步提高。我们认为，未来电网投资的增加将成为带动电力固定资产投资继续增长的主要因素。但行业目前在二级市场上估值偏高，市场走势判断须谨慎。

　　火电发电量减少，高耗能行业依然是用电增长贡献大户

　　1-8月份，火电发电量呈现减少趋势。化工、建材、冶金、有色四大高耗能行业用电量依然保持高增长。其1-8月份用电量达到全社会用电量的33.20%，同比提高0.50个百分点；合计用电量同比增长11.89%，比全社会用电增速高1.70个百分点。

　　跨区域供电进一步加强，电网建设风景独好

　　电力投资结构调整加快了步伐，跨区域供电量同比提高。2008年1-8月份，全国省间输出电量2910亿千瓦时，同比增长20.30%。截止8月底，全国电网建设投资比例占电力总投资的34.08%，同比增长6.75%。我们认为，增加电力调度能力才是解决中国电荒问题的关键，加强电网建设是必由之路。

　　原材料价格下调，企业毛利率回升

　　7月份以来，有色金属铜、铝等主要原材料价格下跌已近两成，对以有色金属为主要原材料的输变电设备企业来说是重大利好。从8月份开始，企业的毛利率开始企稳回升。

　　行业判断：行业景气毋庸置疑，市场走势须谨慎对待

　　根据“十一五”时期能源和电力行业的发展规划，2006年以来全国电网建设投资不断增加，电网输电、配电能力持续增强。国家电网公司将“十一五”投资额提高到12150亿元，加上南方电网公司投资2341亿元，两大电网公司“十一五”建设投资达到14491亿元，是“十五”期间投资的2.9倍。2008年国网公司计划投资2532亿元，南方电网计划投资448.82亿元，合计2980.82亿元，比上年增长近17%。由于雪灾和地震灾害的影响，电网投资应会有所追加。

　　若我们按照国家电网和南方电网的“十一五”规划来计算，则在剩下的两年时间里，即从2008年至2010年，电网建设投资年复合增长率须达到16.47%，远高于“十五规划”期间(2001-2005年)的水平(低于5%)。因此，我们有理由期待在未来两年里电网建设的高度景气，受益于电网建设受到前所未有的高度重视，输配电设备行业也必将走上行业的景气高峰。

　　但随着2008年股市下跌以来，A股市场平均估值水平一路下行：从沪指6200点点位时的近70倍的市盈率，回落至沪指2000点左右的约15倍的市盈率。与此阶段对应的输变电设备行业的估值也随行情下移，但截止9月19日收盘时，输变电板块的估值依然保持了平均市盈率35.07的“高”估值水平，是全部A股和沪深300的平均估值水平的2倍，市净率也达到2.3倍。

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