从毛利率来看，百货业态毛利率最高。主要是由于百货业经营的商品附加值要高于家电和超市；而一般超市类公司在跨区域扩张的初期，采购规模跟不上，议价能力较弱，新进市场门店的毛利率也拉低了公司整体毛利率水平；

　　从净利率来看，家电销售净利率最高，取代了2007年净利率最高的百货业。这与家电销售业态的高度连锁化有关，规模效应导致费用不断摊薄。2008年中期，家电销售费用率只有8.6%，而超市连锁、百货业的期间费用率分别为15.0%、14.8%。

　　五、零售行业未来跨区域扩张，最大的问题是供应链问题

　　目前A股超市业均未成功实现跨区域扩张，A股百货业全国扩张也仅王府井、大商初具雏形。百货和超市类上市公司异地扩张普遍面临的最大问题是供应链(非物流能力)问题，而这也是所有地区性零售连锁企业异地扩张面临的问题。百货和超市类上市公司区域代理商的内在逻辑决定了其最适合进行区域经营，这跟家电连锁业上游供应商高度集中，可以进行全国供货有实质性的不同。

　　六、批发与零售行业板块投资价值分析

　　批发零售类上市公司的投资价值，很大程度在于其商业模式是否可以快速而有效的复制。国内批发零售业尚处于快速扩张期，争夺核心商圈与市场份额是上市公司的首要任务。

　　相对于家电连锁和超市业态，百货业扩张难度相对较大，跨区域扩张速度不如家电连锁和超市业态。

　　依然看好家电连锁，我国家电连锁业的市场空间还非常巨大(表6)。尤其看好苏宁电器(002024)规模扩大以后的集约效应日益体现。

　　继续看好全国连锁型行业龙头。王府井(600859)、大商股份(600694)、百联股份(600631)的连锁框架相对已初具雏形。王府井和大商股份资产质量好，外延式扩张和内涵式增长同时提升公司业绩增长，而百联股份也将成为上海百货业整合的平台。

　　区域连锁短期尤具投资价值。这是因为，零售类上市公司一定是首先做好区域连锁，然后才有更多的机会跨区域发展。建议关注区域竞争优势明显的广州友谊(000987)、新华百货(600785)、银座股份(600858)等资质优良的区域连锁百货，以及武汉中百(000759)、步步高(002251)等区域连锁超市龙头。

　　七、2008年四季度批发零售类重点上市公司推荐

　　判断一个公司是否优秀的最好指标，是看其对行业趋势的判断。与其它伟大的公司成长轨迹相同，公司快速增长本质上来自于对零售业周期的准确判断。那些自有物业比重高、网点布局广、市场占有率高、管理能力出色的零售业公司，才具有更强的市场抵御能力。

　　八、风险因素

　　经济增速放缓导致社会消费品零售实际增长速度放缓；

　　未来行业内并购案例进程及时间表不易被市场所把握。

　　九、投资建议

　　百货、超市、家电连锁、农批市场2008年动态PE依次分别为19.8、27.6、20.5、15.49倍，整体动态PE平均值21.4倍，其中，业态最为成熟的百货类上市公司市盈率水平相对较低，超市类上市公司的市盈率水平最高，高成长是超市业态获得高估值溢价的主要原因。我们长期看好已经或正在确立行业领先地位的全国性和区域性商业龙头。上调行业整体评级至“增持”，维持王府井、苏宁电器、武汉中百、农产品“增持”评级。

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