□本报记者 李波

　　9月份数据显示，我国M2增速继续高于M1增速，反映当前投资意愿低迷，消费受到抑制，居民储蓄持续上升并且存款定期化加剧，M1、M2剪刀差扩大，对银行息差和资产质量构成巨大压力，也使银行的避险意识增强，低风险的贴现票据贷款受到青睐。分析人士认为，银行股难有趋势性机会。

　　M1、M2增速剪刀差扩大

　　9月份M2增速继续下行，降至15.3%，为近三年来的最低增速，而M1下降速度更快，增幅降至9.43%，创出十年来的新低点。M1与M2剪刀差进一步拉大，达到06年5月以来最高，反映出金融体系货币创造速度放慢，实体经济需求明显放缓。

　　分析人士指出，M1的大幅放缓一方面来自于企业活期存款减少，另一方面，居民的消费欲望受到抑制，成为影响M1大幅下行的主要原因，尤其是在9月份包含两天国庆假日的情况下M0依然下滑。M1的下滑拖累了M2，但由于M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款，因此M1与M2下坠速度并不一致，二者剪刀差扩大化的原因就在于企业活期存款的定期化加剧以及居民储蓄持续上升。

　　对未来M1、M2增速“剪刀差”的趋势，市场观点各异。长江证券分析师认为，考虑到中国进入降息周期能在一定程度上抑制企业定期化行为，未来剪刀差幅度有望缩小；国泰君安分析师则预计4季度M1增速仍将继续下降，年底可能降至5%左右，而M2增速则可能在15%左右短期企稳，剪刀差将近一步拉大。

　　不过大部分分析师都认为，考虑到货币供给量继续下滑将有损于实体经济，保经济增长成为未来调控的主要方向，中国已进入降息周期，未来央行可能将继续适度放松银根，前瞻性防止经济增速下滑，资金成本或将持续回落。

　　存款定期化加剧

　　2008年9月末，金融机构人民币各项存款余额为45.49万亿元，同比增长18.79%；从增量看，1-9月份人民币各项存款增加6.56万亿元，同比多增1.81万亿元，其中居民户存款增长绝对额仍然高达3.25万亿，是07年同期的4.28倍，央行的城镇储户问卷调查显示，在当前物价和利率水平下银行储蓄再次成为居民理财首选。

　　从结构来看，9月份非金融性公司存款和财政存款的同比双双少增，居民户存款仍是存款增加的主要构成。非金融性公司存款少增，反映了在前期紧缩调控及经济下降周期背景下企业现金流紧张的现状；财政存款少增，可能的原因是财政加大支出用于重建地震灾区以及地方政府基础增加设施建设投入。居民存款继续高速增长，一方面是由于投资品泡沫破裂，另一方面也预示着居民对未来经济走势态度谨慎，消费意愿下降。

　　从期限看，存款定期化趋势日益明朗，这也是M1、M2增速“剪刀差”持续扩大的主要原因。数据显示，目前人民币定期存款占人民币存款总额的比例上升至47.7%，季环比上升1.5个百分点，月环比上升1.2个百分点；而定期存款占银行总存款的比重已从年初的52%上升至目前的57%，市场对持续降息的预计也加速了存款定期化。

　　以企业和居民两个经济主体为例：企业活期存款增速骤降，定期存款增速急剧上升，虽然9月份企业定期存款增速为25.6%，比8月份有所下降，但只要保持月均1000亿的增加规模，其在4季度的平均增速将会升至35%。国泰君安分析师指出，企业定活期存款增速的背离在一定程度上反映了经济的景气程度，例如在01及05年同样出现过活期增速的下降与定期增速的上升，而当时均为经济减速期。

　　居民储蓄定期化的趋势也十分明显，目前定期储蓄增速已经达到25%，超过活期储蓄增速10个百分点。

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