光大证券 范敏

　　受宏观经济影响，板块有微幅下跌，但防御性特征凸显

　　因部分行业内上市公司涉及大量非传媒业务，我们从中挑选了10家核心传媒公司，对其前三季度业绩进行统计预测。结果显示，核心板块成分股收入与其他上市公司一样，出现先扬后抑特征；从净利润增速来看，传媒板块三季度较二季度变差，主要是来自于宏观经济的间接影响，行业基本面并未发生较大改变。与同期其他上市公司比较，传媒板块的防御性特征凸显。

　　逢旺季第四季度业绩或将好于第三季度

　　从历年数据来看，年底前是传媒业的经营旺季，我们认为四季度单季利润可望超过第三季度。有线电视方面，因三季度受奥运会影响，数字化转换和黑户清理工作都有所停顿，四季度恢复正常运营，一些有条件的地区将逐步开展增值业务；报纸经营方面，原料价格上涨等成本因素在第三季度有所缓解，主要上市公司毛利水平止跌回升，市场需求在三季度并未出现大幅下滑，年底又逢广告投放旺盛，第四季度可保证业绩的稳定增长。

　　经济减速影响将在09年体现

　　有线电视运营商以基本收视费为主要收入来源，因此目前经济减速主要影响广告市场。08年广告市场投放量已随奥运会大量释放，预计可重新回到20%的增速。大企业的广告费用支出一般在年前已做好预算，从已有的广告支出意向调查来看，受今年集中投放以及经济不景气影响，预计明年我国广告市场投放量将出现显著下降。

　　投资建议：推荐稳定收益估值偏低的博瑞、广电

　　即使有抗周期性特征支撑，传媒板块在大盘泥沙俱下的大环境中仍没能走出独立行情，我们认为这是市场对该板块整体估值水平偏高的一种自动修正。如大盘继续走弱，而传媒板块继续随其趋势下跌，则可能形成矫枉过正的错杀局面。根据国外成熟市场的估值水平，报纸经营类上市公司PE在10~15倍左右，有线运营商EV/EBITDA在15倍左右，牛市中高估的传媒股票估值水平已经趋向合理。此外，在经济波动下，传媒避风港的特性愈加明显，孕育良好的投资时机。据此，我们选择有明确、稳定增长特性的博瑞传播和估值水平相对偏低的广电网络。

　　防御性特征渐现

　　传媒行业三季报披露已尘埃落定，我们对相关财务数据进行了统计，在统计前我们对传媒公司进行了筛选，本次仅挑选了10家公司进行统计。因为我们发现，板块内部分上市公司的非传媒类业务占主业比重超过50%，如将其笼统归入传媒板块内，则对行业未来趋势预测形成扰动。

　　根据我们的统计，显示三季度核心传媒公司利润增速同比略有下滑，但整体显示出较好的防御特征。

　　纵比净利润微幅下滑：核心板块的主营业务收入第二季度环比上升20.44%，三季度环比上升5.64%。与A股其他上市相比同样有先扬后抑的特征，但这并不反应经济周期影响，因为从历史来看，传媒业的一季度往往是全年的淡季，销售收入从二季度开始恢复，到四季度则达到全年的最高点。

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