近期新能源再度活跃，表明市场对于奥巴马的能源新政给予厚望。但中长期看，美国市场的启动仅对包括中国太阳能企业在内的全球市场形成拉动。跟电网投资高度相关的输变电一次设备行业，仍然保持了较高景气度。

　　金日

　　行业延续较高增长 行业成本压力有所缓解

　　2008年前三季度，电力设备行业31家重点公司(剔除掉微利、环保公司)实现主营业收入592.4亿元，同比增长80.98%；实现净利润48.15亿元，同比增长51.14%。

　　剔除受整体上市影响的东方电气，30家重点公司实现主营业收入401.1亿元，同比增长42%；主营业务成本307亿元，同比增长41.3%；毛利率23.4%,同比变化微弱；实现净利润40.53亿元，同比增长67.55%；销售净利率10.1%,同比上升了1.54个百分点。

　　从重点上市公司情况来看，二次设备的净利润增长情况普遍较差，远低于一次设备。其中浙富股份(上市前规模小)、思源电气(出售平高电气股权收益)、金风科技(风电行业爆发增长)、天马股份(风电轴承增长贡献)、天威保变(变压器毛利率上升以及新光硅业投产)、特变电工(出售资产收益及期间费用率下降)净利润增长最快，同比增长均超过90%。

　　从上市公司经营情况来看，毛利率波动区间缩窄(近三年板块毛利波动区间20一25%),2007年四季度毛利触底，08年前三季度单季毛利水平趋于稳定。从上游原材料市场来看，08年上半年攀升到历史高位，下半年大幅回落；未来行业成本压力有减弱趋势，尤其是订货周期长的高端产品，在手订单部分毛利率将有明显上升趋势。

　　行业数据分析

　　上市公司增速明显高于行业水平

　　08年前三季度，上市公司增长情况好于全行业统计数据，差异影响因素主要有新股的规模增长较快(如荣信股份、浙富股份、华锐铸钢、金风科技)；出售股权、转让及收购资产收益(如金风科技、思源电气、天威保变、东方电气、特变电工)；风电行业爆发增长在板块中权重比较大(如金风科技、华锐铸钢、东方电气、天马股份)；部分高端产品毛利回升(如天威保变、特变电工、金风科技、平高电气)；规模效应及费用率下降(如华锐铸钢、思源电气、置信电气、天马股份、金风科技、特变电工)等。

　　电站设备：产量已近零增长，行业见顶迹象明显

　　进入2008年，电站设备各子行业产量增速进一步下滑，前8个月产量增长数据都在零增长附近，其中汽轮机及水轮发电机产量首年开始出现负增长，可预见未来投产的火电装机规模下滑。

　　2006一2007年，由于我国新开工大型水电项目较多，这两年水轮发电机年增速近50%；2008年表现出明显回落，增速下降到13.7%的负增长。

　　从今年前8个月的统计数据看，汽轮机收入增速最慢仅有2%增长，利润总额同比下降16%；锅炉、水轮机、发电机仍然保持增长，其中发电机类增速最快，其收入、利润增长均超过40%；从08年数据来看，在电站设备行业产量基本没有增长的前提下，这些子行业仍然能取得收入及利润增长，应该是来源于成本推动带来的利润额提升。今年下半年以来大宗商品价格暴跌，行业的成本推动型增长将难以维系，未来设备单价将呈下降趋势。

　　2008年前8个月，水轮机毛利比去年下降了近4个百分点，其他电站设备行业毛利率水平基本平稳。根据中信证券的刘磊、杨凡推测，水轮机毛利下降原因主要是水电站建设周期长，在手订单部分受原材料涨价影响相对较大。

　　输变电设备―受益于电网投资增长，行业保持较高景气

　　2008年1一8月，变压器、高压开关、电力电缆产量分别同比增长了29%、12%、45%，跟电网投资高度相关的输变电一次设备行业，仍然保持了较高景气度，行业增长数据符合前期对行业判断。

　　今年前8个月，各输变电子行业收入增幅均在20一30%之间；变压器行业利润增长最快，接近50%；电线电缆行业表现最差，利润仅增长了15%；开关和输变电及控制利润增幅分别为23%和15%。子行业统计数据与08年25%的电网投资增速相符合。

　　受上游原材料价格上涨影响，前8月输变电各子行业均表现出一定程度的毛利率下降；下半年开始大宗商品价格大幅回落，特别是有色金属价格暴跌，预计输变电一次设备行业毛利率未来趋势回升。

　　原材料价格波动―成本压力掉头向下

　　钢材类、有色金属是电力设备行业的主要上游原料，一般占成本的60一80%左右。变压器、高压开关、电线电缆等输变电设备所用铜、铝的原材料成本比重较高；目前铜、铝等有色金属价格受国内外宏观经济下滑影响出现暴跌，当前国内现货价格已比07年均价回落40%(铜48%、铝31%)；刘磊、杨凡认为，若09年仍维持这种弱势格局，则输变电企业在手订单盈利能力将显著提升。

　　下半年钢价回落短时间内难以抵消前期上涨影响。钢材在锅炉、汽轮机、发电机等电站设备成本构成中占比达到50%勺80%，自08年以来钢价的大幅上涨给电站设备厂商带来了巨大的成本压力；以电站锅炉中所用最多的中厚板为例，虽然当前钢价从年中高点7100元／吨回落至5300元／吨，但仍比07年均价高10%；综合来看未来电站设备行业成本压力有减弱趋势，尤其是订货周期长的高端产品，在手订单部分毛利率将有明显回升。

　　维持最初判断，更亲睐新能源设备

　　2005年以来，资本市场经历了新一轮的牛熊更迭，市场中绝大多数行业普遍表现为：行业景气把握难度大、变化快、跨度大。但回顾近年来的基本观点，刘磊、杨凡对电力设备行业景气判断基本观点没有变，一直以来，他们本着从电力投资的角度来判断电力设备各子行业的景气度，在市场纷繁变化的过程中，一直坚守着最初的立场，现在看来预期都一一兑现。尽管期间内影响行业最大因素是上游大宗原料价格大幅波动，但并没有削弱行业的正常盈利能力，输变电子行业基本保持了年增速20一50%增长。

　　新能源设备―风电行业将延续高速增长

　　刘磊、杨凡判断，在政策、利益双重驱动下，“十一五”期间，是国内风电建设超高速发展阶段，先发优势、规模效应将使金风等行业龙头将成为最大受益者；2010年后国内需求进入平稳增长期，行业必然走向集中，拥有充分风险意识、先发规模优势和自主创新能力的龙头厂商将最终胜出，而金风、华锐、东汽将牢牢占据行业第一梯队位置；长期来看，差异化将逐步体现，行业趋于整合。

　　输变电设备―行业高景气不改

　　“十一五”期间，电网投资规模不受宏观经济影响仍将继续加大，年均增速仍在20%左右。“十二五”期间，继续加大主干电网投资，电网建设将向电网间联络线、电源基地送出工程等超／特高压／直流项目倾斜，能够分享高端市场的开关、变压器、直流输电设备等景气周期将更长；中低压电网跟用电增长相关度较高，受宏观经济减速影响大，认为投资规模很可能趋于下降。

　　电站设备―07年已是本轮投资阶段顶部

　　07年是本轮电源投资的阶段性顶部。08年发电设备增速继续回落，其中火电相关设备产量增速显著放缓，水电、核电设备保持较高景气。刘磊、杨凡认为行业需求顶部特征明显，出口业务、关停小火电、水电、核电需求将抵抗部分周期性风险。

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