经过近一年的下跌，多数有色金属价格已经接近或者跌破生产成本线，但我们认为09年上半年行业将依然低迷，期间可能存在超跌反弹的机会，但是出现价格反转的可能性不大。有色金属行业的投资机会将会大大减少。

　　张镭

　　全球经济衰退09年依然持续

　　金融危机对实体经济的影响逐渐显现，全球经济衰退将依然持续。全球金融危机造成的的全球惜贷已经对实体经济造成既成事实地损害，而且目前银行对外信贷依旧谨慎。这些负面因素使得市场下调对未来经济和企业盈利的预期。因此，虽然信贷市场好转，但是全球衰退风险依旧。更重要的是，全球的解杠杆已经引发了全球经济增长方式不平衡的调整，发达国家需求下降，新兴市场国家供给过剩的矛盾只有通过全球经济减速来解决。

　　中国经济增长09年减速明显

　　1、出口形势不容乐观

　　08年1-10月份，中国出口增长21.9%，实际增速在12%左右；前10个月，我国进口增长27.6%，实际增长8%左右；贸易顺差达2159.9亿美元，同比增长1.7%。从今年三季度开始，我国实际进出口的“敞口”再次扩大，对经济增长的贡献开始增大。其中前三季度净出口对GDP的贡献是1.2个百分点，预计四季度这一“敞口”将继续扩大，对GDP的贡献在1.5个百分点左右。这主要是因为相比出口增速，进口增速回落更快，但这种情形很难再出现在09年，尤其是下半年。

　　欧元区经济目前已经出现衰退，美国经济也在衰退边缘，新兴市场国家经济也将大幅下行。因此我国出口将继续低迷，对09年的经济增长造成拖累，出口将经历2-3年时间的低迷。

　　2、房地产和制造业制约投资增速

　　未来2-3年的出口低迷期将导致我国与出口有关的制造业投资有大幅下行的风险。我国制造业投资增速领先于国内出口增速1个月，因此，未来两年出口增速的持续下降必将对制造业投资造成影响。此外，高耗能、高污染制造业投资增速将继续下降。

　　1998-2007年房地产市场的十年发展中，我国处于房地产周期的上行阶段，即房价处于趋势性上升阶段，仅在2005-2006年出现波段调整。而房价“拐点”的来临是在2007年12月，此后全国房价涨幅持续大幅下降，在今年9、10月份出现同比负增长。

　　香港房地产市场泡沫破裂后经历了6年的调整时间(1998-2003年)；台湾房地产市场泡沫破裂后经历了长达7年的调整(1995-2001年)；美国储蓄信贷协会危机导致美国房地产市场经历4年左右的调整。我们认为，房地产市场将经历两年左右的调整时间，国内房地产市场调整将持续到2009年底。

　　3、收入对消费的滞后影响即将体现

　　2008年，在居民收入增速明显下降与财富效应消失下，我国消费额强劲增长的理由或许是政府消费拉动，居民消费滞后于经济增速放缓。在2009年居民实际收入下降对消费的滞后影响将体现，而政府消费有望继续高速增长，带动整体消费不会出现过快下滑，初步预计2009年消费增长16.5%。

　　总体来看，我们认为在无宏观调控下2009年经济增速将大幅放缓至6.5%左右。

　　4、经济刺激政策只能减缓经济下行幅度

　　2008年11月5日，国务院常务会议正式将宏观调控政策定调为“积极财政政策与适度宽松货币政策”，同时推出“4万亿元”的投资计划，取消对商业银行的信贷规模限制；2008年11月27日，央行大幅降低存贷款基准利率108个基点与大幅下调中小型金融机构存款准备金率意。

　　在经济下行中，政府实行反周期的宏观调控政策毋庸置疑，但政策的意图在于熨平经济增长，而不能够改变经济运行趋势。据官方数据披露“这4万亿元投资，大体上可以每年拉动经济增长一个百分点”而且政府类投资高增长不可持续，只在短期内减缓投资下行的幅度。

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