今日投资                          

　　根据今日投资《在线分析师》(www.investoday.com.cn)对国内70多家券商研究所1800余名分析师的盈利预测数据进行的统计，本周综合盈利预测(2009年)调高幅度居前的30只股票中，行业分布比较集中，其中金属与采矿业有6家公司入选、化工业有4家公司入选、造纸业有3家公司入选。本期我们选择造纸业进行点评。

　　08年前三季度造纸行业景气高企，而四季度行业景气指数由124.5骤降至99，创历史新低。不过通过月度产量增速的反弹和进出口数据的变化、盈利能力拐点的出现、行业基本实现扭亏为盈、高价原材料库存已经消耗完毕等现象可得出目前行业最坏的时期已过，行业景气度有望逐步回升。

　　宏观经济复苏带动纸需求回升。4月以来，国内宏观经济出现回暖迹象，纸类产品广泛分布于消费和制造业各领域，宏观经济数据向好预示纸品需求正在从谷底走出。中金公司预计四季度纸价有望从底部反弹5%左右，2010年有望同比上升2-4%。

　　产能增长放缓，落后产能加速淘汰。09年一季度，造纸行业固定资产投资同比增长8%，增速同比大幅下降16个百分点。另国务院公布《轻工业调整与振兴规划》，涉及造纸行业的主要包括节能减排、淘汰落后产能、加快实施技术改造、推动林纸一体化。上海证券表示，若淘汰落后产能、治污减排措施能得以严格执行，将有助于推进行业去过剩产能，从而改善行业供求，缓解目前供过于求的压力，助推行业走出低谷。

　　近期部分纸品连续提价。在5月中下旬铜版纸、涂布白纸板和双胶纸尝试性提价获得部分下游用户初步响应后，国内主流厂商将联手于6月份继续这一过程，相关提价计划已于上月底发给用户，提价幅度为200元/吨。纸业正在初步获得定价能力，佐证行业处于复苏过程，而提价的主要驱动因素包括：1)纸浆价格及环保成本上升推动造纸成本上升；2)供需走向平衡；3)美元对主要产浆国货币贬值。

　　随着行业景气逐步回升，行业二季度及下半年业绩有望持续回升。中信证券建议选择产能扩张有限，需求受宏观经济不确定性冲击较小的优势纸种，进而配置以上优势纸种占比较大的公司，重点推荐博汇纸业、合兴包装、晨鸣纸业以及太阳纸业。

　　本周入选的30只股票中，有1只股票的2009年预测市盈率低于20倍，高于30倍的有21只。从今日投资个股安全诊断来看，15只股票的安全星级均为三星或以上级别。本周30只盈利预测调高的股票中，我们选择景兴纸业(002067)和银鸽投资(600069)给予简要点评。

　　★景兴纸业(002067)积极进军下游

　　景兴纸业(002067) 是一家以服务长三角地区为主的箱板纸生产企业。由于行业产能的快速投放，箱板原纸行业于08年步入景气下行周期。业内厂商普遍遭受了产能过剩所导致的原料成本大幅上升和开工率不足的双重困境。同时，金融危机造成需求出现显著萎缩，产品价格大幅下跌。受经营环境恶化的冲击，公司在08年亏损2.59亿元，折每股0.53元。

　　随着国内经济的企稳，箱板原纸下游需求有所恢复，行业于08年末至09年初触底，但由于行业总体仍然明显过剩，市场仍处于低迷状态。东方证券表示，中长期来看，在环保成本上升和企业效益下降的双重压力下，预计中小企业将逐步退出市场，规模企业也将面临洗牌的过程，行业的整合需要2-3年时间才能达到相对平衡。短期来看，09年1-2月前期高价的原材料和产成品基本消化完毕，国内终端需求略有起色，产品价格和销量出现一定回升。但由于行业产能过剩仍严重，规模企业的产能利用率仅在70-80%，预计箱板纸市场仍将处于底部，目前阶段企业效益的提高将是短期的和局部的。银河证券认为，行业的进一步好转需要以下几个条件：1)宏观经济的进一步复苏，尤其是外贸需求的复苏，带动箱板纸需求的回升；2)业内大厂商将部分产能转移至东南亚(如越南)地区，以削减国内供给；3)落后产能被淘汰，减轻过剩压力。

　　为了应对当前行业的困境，公司相应调整了经营策略和发展战略，放缓了箱板原纸业务的扩张进度，积极发展下游，走差异化的道路。公司的调整主要体现在如下措施：1)终止40万吨箱板纸项目的实施。2)放缓20万吨白面牛卡项目的建设进度。3)继续建设下游的纸箱项目。

　　今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.08、0.15、0.22元，对应动态市盈率分别为71、38和26倍；当前共有11位分析师跟踪，其中2位给予“买入”评级，7位建议“观望”，1位建议“适度减持”，1位建议“卖出”，评级综合评级系数3.09。

　　风险因素：工业包装纸产能严重过剩，经济尤其是出口的下降对产品需求影响显著，公司包装纸及纸箱属产品盈利波动剧烈。

　　★★银鸽投资(600069) 业绩有望大幅反弹

　　银鸽投资(600069) 是国内混合浆文化纸第一品牌的造纸企业，产品质量稳居同行业前列。08上半年公司的经营情况良好，收入及净利润均同比大幅上升，但下半年则出现了明显的下滑，特别是四季度，公司亏损较为严重，大幅拉低了公司业绩。不过中原证券认为后期随着经济复苏，公司业绩有望出现较大幅度反弹。

　　公司目前拥有文化纸产能25万吨左右，此外，公司占70%股权的四川泸州子公司拥有4万吨文化纸的产能。通过定向增发，公司还将新建一条10万吨/年的高档文化纸生产线。文化纸的需求较为刚性，其消费量受经济下滑的影响较小，盈利能力将依然保持较高水平。公司文化纸产能大幅扩张，将保证公司文化纸业务的强者地位。

　　箱板原纸，包括箱板纸和瓦楞纸，是用于制作纸箱的原材料，其消费量是所有纸品中受宏观经济影响最大的种类。由于产能的大幅扩张，箱板原纸在今后一两年内将处于供过于求的情况，产品的盈利能力将呈现底部徘徊的态势。公司该业务受市场情况影响也面临较大压力。

　　公司特种纸业务后期反弹空间较大。目前国内特种纸一直处于供不应求的状况且需求刚性较强。受木浆价格大幅下挫影响，公司特种纸价格同期下滑，但后期木浆价格逐步企稳，其价格和毛利率必将稳步回升，成为促进公司业绩大幅反弹的重要因素。

　　积极向上游资源发展将为公司未来发展奠定坚实的基础。公司的竹浆纸一体化项目虽因市场情况暂时放缓了建设，但后期公司必然会大力建设以弥补自身较弱的原材料控制力。此外，竹浆造纸或将成为行业发展又一新方向，竹浆造纸既比木浆造纸减少了成本，同时也较大幅度地减少了企业先期建设成本。

　　今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.15、0.23、0.26元，对应动态市盈率为49、32和28倍；当前共有10位分析师跟踪，其中7位建议“强力买入”，2位建议“买入”，1位建议“观望”，综合评级系数2.40。

　　风险提示：箱板纸已经成为公司产能最大纸种，该行业预期仍将低迷或影响公司盈利；四川银鸽因竹材价格较高影响制浆盈利；短期有估值压力。

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