机构叹“息”：此轮反弹行将结束？

    编者按

　　今年大行其道的“空方”观点再一次得到验证。当降息利好传来之时，A股大跌。

　　细细分析昨天的A股市场可以发现，估值这一市场准绳对市场的影响越发明显。昨天小市值股票跌幅居前，券商、造纸、有色金属等行业跌幅居前。相反，电力、银行等板块则因估值较低而跌幅较浅。虽然每只股票都有其内在价值，但最终的市场定价却是由估值说了算，而能够影响估值的则是资金和信心。昨天跌幅较大的个股无一例外的都是之前在资金推动下估值高企的股票，它们的价值回归也是必然结果。对于目前估值合理的股票，市场抛售意愿其实并不强。

　　自去年10月两市创出历史高点以来，两市指数累计跌幅已达七成左右。如同之前暴涨之后出现暴跌一样，这一年的暴跌必然孕育着新一轮的暴涨行情。对我们而言，需要的只是不被市场波动影响，坚持等待。

　　央行降息不仅未能令A股上涨，沪深两市反而放量大跌。“10月底以来的此轮反弹已基本结束，”《第一财经日报》采访券商、基金等机构，反弹结束几成机构共识。

　　“靴子”落地 沪深指数整数关纷纷失守

　　王斌

　　央行的降息政策引来暴跌令不少投资者大跌眼镜。昨日，上证指数放量击穿1900点的前期支撑点位。

　　上证指数昨日以1990.05点开盘，收盘暴跌90.53点至1897.22点，跌幅高达4.55%。本周以来，上证指数累计下跌6.01%。深成指亦暴跌4.69%，指数跌破7000点收于6952.91点，跌342.21点。两市昨日合计成交了1080.4亿元，较前一个交易日小幅放大。

　　权重股成为昨日拖累大盘的主要因素，中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)昨日均大跌4.3%，此外中信证券(600030.SH)跌幅深至7.42%。A股总市值前二十的个股昨日全部下跌，算术平均跌幅高达4.51%。

　　两市A股昨日上涨仅69只，跌停的非S和ST股却逾百只，不过ST板块却继续遭到爆炒，十余只ST股继续涨停，其中包括连续第三个涨停板的*ST夏新(600057.SH)。

　　一位基金人士表示，前日晚间央行宣布再度降息的政策尽管早在市场预料之中，但是政策出台后却印证了目前市场的担心，即通缩的风险越来越大，未来GDP增幅可能放缓以及目前流动性的缺乏，都可能对A股市场形成打击。原本属于利好的降息政策反而对投资者这种担忧进行了推波助澜。不过短期来看，市场仍有上攻动力，加速下跌反而有利于市场迅速洗清获利盘。

　　此前遭到追捧的中小盘股昨日尾盘加速下跌，深圳中小板指数暴跌了6.17%。

　　昨日周边市场也表现疲软，香港恒生指数受国企股带动大跌3.27%，此前隔夜美股均出现下挫。

　　预期落空 刺激递减

　　张志斌

　　随着两市股指昨日双双暴跌4%以上，很多投资者不禁要问，为何每每出现央行降息的利好消息后股指反而会出现高开低走的走势？其实，一切都是市场预期的力量在起主导作用。

　　央行本周降息后市场的反应其实就是一个最好的例子。此前市场预期央行的降息幅度为54个基点，但实质此次降息的幅度仅为27个基点，低于市场此前的预期，这本身在某种程度上对股市构成利空；更不用说即便央行如期降息54个基点，市场也可能会出现利好兑现走势。

　　此外，此前市场流传此次降息会采用非对称降息的形式，存款利率的下降幅度会高于贷款利率，银行利差会有所扩大的消息也在央行宣布降息后不攻自破。多位银行业分析师对央行此次降息对银行股的影响判断都是偏中性，市场此前预期的银行股利好未能兑现也在一定程度上拖累了股指的走势。

　　作为对利率最为敏感的地产业而言，尽管降息确实对整个行业构成利好，但由于此前地产股的整体涨幅已经超过50%，在很大程度上早就体现了降息54甚至81个基点对行业的影响了，央行降息举动反而成了预期逐步落实的过程，利好兑现成利空的股市规律再次得到验证。

　　不过细细研究，尽管央行此次降息的动作远远低于市场的预期值，但也不至于就导致两市股指双双大跌逾4%这么多，这其中还是市场预期在作祟。

　　在上证指数摸底1664点以来，股指在强力的政策支撑作用下展开反弹，而疲软的经济数据则成为压制股指上行的主要力量。尽管在一系列强力政策的推动下上证指数曾一度上行至2100点，但政策刺激的效应不可避免地出现边际效用递减，同时利率进入下行周期的预期也在市场上被早早地反映出来，一旦政策推进的速度或力度达不到市场预期，政策的利好作用就开始转变为利空效应，此次央行降息就是一个典型的案例。

　　与此同时，即便最为悲观的分析师也没有预料到11月经济数据的下滑速度会如此之快，这一系列比市场最坏预期还要差的数据成为了挡在股指上行道路上的一道重要关卡。

　　随着股指昨日的大幅下跌，有关股指又将展开新一轮跌势、考验1644点支撑力度的市场心理又开始占据上风。这一次，市场的预期又会对股指产生怎样的影响值得我们拭目以待。

　　基金经理：债券资产收益空间被打开

　　吴慧

　　“降息幅度低于市场预期。”一位券商自营部总经理与一位基金经理均对此次降息如此评价。相对于美国、日本等国家央行上周的降息幅度和此前央行108个基点的降息，机构认为此次降息虽然在预期中，但明显低于预期。

　　昨日，中金公司发布报告认为，此次小幅降息预示着中国不大可能再大幅降息，尽管进一步大幅降息较为符合目前的经济加速下滑局面。原因主要来自近期外汇储备负增长以及未来增长的压力。中金报告认为，此次降息的原因在于国内通胀大幅回落快于预期，经济加速下滑，且全球各央行都在上周纷纷降息。中金预计，本次降息作用不宜高估，因为尽管对负债率比较高的企业来说可以减轻成本压力，但是难以改变经济下行的趋势。

　　汇丰晋信基金、华商基金和浦银安盛基金在报告中认为，未来一段时间内降息及下调存款准备金率的进程不会终结。

　　“此轮反弹本来就是靠政策预期，”上述券商自营部总经理认为，4万亿、降息108个基金给了市场上涨的理由和预期，然而27个基点的降息使得市场认为政策已然出尽，加之目前未见实际效果，于是纷纷获利了结。另外，他认为年底已仅剩几个交易日，公募基金、保险资金大多以稳取胜，“获利出逃，不再冒险”成为心照不宣的“秘密”。

　　“太贵！”上述基金经理认为，此轮反弹中很多周期股、小盘股都“涨了一倍”，而这在目前经济形势并未有明显改变的情况下，“股价没有业绩支撑就不能持续。”

　　汇丰晋信认为，股市反应为不涨反跌，主要原因是降息幅度未达到市场此前预期，而且股市此轮反弹以来存在着调整的压力。但从经济层面来看，尽管央行连续降息在短期内无法扭转宏观经济继续迅速下滑以及企业盈利能力不断下降的趋势，但有助于降低企业融资成本，缓解企业盈利和现金流压力，这对于明年的经济增长将起到非常积极的作用。

　　从行业角度来看，汇丰晋信认为，降息会对银行股未来业绩带来些许负面影响；但高负债行业如房地产、航空业等将获得减轻财务成本负担的机会。由于利率再次下调，购房者的成本也有效降低，预计降息对于未来购房需求的刺激也有正面积极的作用。

　　浦银安盛基金认为，保险公司在降息周期难以获得合理利差空间，因为中长期债券收益率近期继续下滑，这将进一步拖累保险公司投资收益率。同时，降息为寿险公司资金成本的下调进一步提供了空间，有助于传统险和分红险的销售。

　　从对债券市场的影响来看，华商收益增强债券型基金拟任基金经理毛水荣认为，百日内连续5次降息，累积效应会逐步体现。适度宽松的货币政策所营造的低利率环境，使得债券资产的收益空间上升，也为明年大规模发行国债以及其他债券品种做了铺垫。

　　民间私募基金：尽在预料中

　　匡志勇

　　对于昨日A股大跌，从私募基金到券商甚至资深股民都强调同一句话：利好出尽是利空。

　　民间私募人士任维杰认为，央行再次宣布降息和降低存款准备金率，这些措施无论是对于大盘股、小盘股都是实实在在的利好。对于小盘股来说，降息可以降低财务费用，间接增加利润。对于大企业来说，央行存款准备金率的降低使他们从银行融资难度大为降低。

　　任维杰特别指出，目前虽然宏观经济环境不景气，但是有一个趋势值得关注，就是企业利润开始从上游企业向下游企业转移，这对于国内众多制造业企业是实实在在的利好。目前大家过分关注于存货跌价带来的损失上，其实原料价格暴跌对于中国企业更是一个很好的机会，目前正处于消化存货的阵痛期。对于昨天的大跌，任维杰认为这是市场预期之中，与历次降息一样，每次大盘都是高开低走。从昨天盘面看，投资者对“利好出尽是利空”担忧越来越重。

　　“大跌原因很好理解，支撑A股信心的利好消息越来越少了。”广发证券策略顾问陈焕辉说。陈焕辉也注意到昨日大盘同时跌穿了1960点的30日均线、1955点的60日均线，他认为指数可能会继续向下。

　　私募基金经理吴国平近期一直是“空军”。吴国平认为很多因素都不支持大盘走强，前期在1900~2000点位置上盘整了较长一段时间，主要还是在盼望利好消息。如今除了平准基金外，能出台的利好基本已经出尽，市场只有向下回调。前期2000点位置的盘整使市场积累了巨大量能，股指如果一路下去，这可能会变成大盘巨大抛压，加速大盘创新低。投资者最好是多看小动。

　　吴国平经常会试图揣测市场其他参与者的心态，他认为机构在年末的集体发动“红包行情”有点力不从心，各机构之间在抢着出货还来不及。吴国平也关注到，近期在亚运概念的刺激下，以东方宾馆(000524.SZ)为代表的广州本地股走势强劲。吴国平称：“接下来的行情可能是大盘整体下调，部分概念股活跃。”

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