自沪深股市成立以来二级市场的参与者亏多盈少，而投资新股则长盛不衰，稳赚不赔。各路资金云集一级市场的现象 有增无减，申购新股大军在一级市场申购，在二级市场套现，循环往复，乐此不疲。

　　目前一级市场申购新股的资金约２５００亿元，除少量一、二级市场两栖资金外，大部分资金专款专用，年收益率高 达２５％左右。随着降息、开征利息税等政策出台，这笔资金有增无减，而二级市场资金捉襟见肘，投资者亏损甚众。因此， 改革新股发行方式，维护二级市场的稳定发展已迫在眉睫。

　　我们认为采取与二级市场持有股票市值挂钩的方式发行新股是行之有效的，既可解决一、二级市场投资风险和收益的 不对称性问题，在技术上又具有可操作性。

　　这种方式可概括为：选择过去（上一年度）某一时点（或几个时点的平均数）为股权登记日（下称登记日），每年年 初向确定的登记日二级市场股票持有者配发申购新股认股权证（下称认股证），认股证有效期１年，持有认股证的投资者才有 资格参与新股认购（证券投资基金、战略投资者等除外），认购新股金额不能超过认股证金额，认股证深沪通用，可在二级市 场挂牌交易转让。

　　一、确定配发认股证的登记日

　　年初（可利用春节休市期间以便有足够的时间统计准备，也有助于投资者对信息的消化）公布登记日，登记日可选取 上一年度某一时点或几个时点的平均数，如指数的最低点、最低点前几天平均、最高点与最低点的平均等。登记日确定的方法 要事先公布并保持一定的连续性，以增加政策的透明度。

　　我们偏向于以上一年度大盘指数的最低点作为登记日，其好处在于：第一、在最低点股票持有者往往是高位套牢者， 他们损失最大；第二、低位持有者大多数是中小投资者，他们没有信息、资金、交易条件等优势，套牢就被动作为“长线投资 ”，其利益应该首先得到保护；第三、确定低点为登记日，能增加投资者的持股信心，制约股市暴跌，保持市场平稳发展；第 四、市场低点是市场自身运行的结果，只有当１年过去时回过头才知道哪一天是最低点，可在一定程度上避免人为操纵；第五 、采样统计、计算方便简单，利用沪深两市现有的电脑系统配发认股证，可操作性强。

　　二、根据投资者在登记日持有股票的市值按一定比例向其配发认股证

　　根据当年预计新股发行拟筹集资金总额，乘以一个系数（如选择３），作为向投资者配发认股证的总额。如预计当年 新股发行筹集资金总额为８００亿元，则应配发２４００亿元认股证。之所以乘以一个系数，是考虑到新股申购上限及１００ ０股整倍数等申购规则的限制，各个投资者账户的认股证不可能足额用完，乘以系数后，认股证金额是预发行新股筹集资金的 若干倍（上例我们取３），这样，可以确保新股的顺利发行。然后，再以认股证总金额与登记日流通股票总市值之比，作为向 每个投资者股票账户配发认股证的配发比例。配发比例确定后，以配发比例乘以投资者在登记日持有股票的流通市值，作为交 易所向该投资者账户配发认股证的金额。投资者申购新股既要有认股证，还需有等值的配套资金。认股证可在沪深两市挂牌转 让，认股证的供求关系由市场交易价格调节。

　　三、申购

　　新股上网发行，投资者可在其持有认股证的金额内申购。如：某新股发行价６元／股，申购数量为１０００股的整倍 数，申购上限１００，０００股，某投资者有认股证５０万元，资金６０万元，则该投资者最多可认购８３，０００股。电脑 主机接受申购时，首先对投资者申购资格进行查验，符合所有条件才予接纳，申购结束后（Ｔ＋４）未中签部分的资金及认股 证返回投资者账户。

　　四、认股证的转让和有效期

　　认股证可在二级市场流通转让，转让的价格、时间和数量由市场决定，认股证的交易可参照股票的交易方法，部分满 仓的投资者可将持有的认股证转让，不用抛股申购，减少对二级市场的集中冲击。

　　认股证有效期１年，每年年初再按上述的方法根据上一年度市场的情况确定新的登记日，配发新的认股证，原认股证 同时失效，给市场（包括一、二级）所有投资者以均等的机会。

　　上述将新股发行（主要指上网定价发行方式）与二级市场持有股票市值挂钩的方法，能较好地运用市场的调节机制， 调节一、二级市场的资金分配及利益分配，原来不参与二级市场的资金，要想继续获取一级市场的利润，要么先进入二级市场 持有股票，要么购买认股证向二级市场参与者出让部分新股的利润，这有利于新股发行定价市场化。

　　综上所述，我们认为本方法能较好地解决目前一、二级市场间的资金结构矛盾和利益风险不对称矛盾，对市场的负面 影响较小，把风险机制引入一级市场，增加二级市场的资金供给，有利于证券市场的稳定运行和健康发展。

　　李永鑫　蔡坤亮　李向科