国泰君安证券王育松

　　网上交易--证券市场的一场革命目前互联网是国际上最通行最安全最便宜的股票交易方式，带来证券市场革命性的 变革，“这场变革并非是价格的因素，而是及时地把个性化的信息免费地传递给客户的能力”。其发展速度和深度远远超出我 们的想象和预计。

　　据美国国际证券业信息中心调查，目前工业化国家至少已有500家证券机构推出网络股市交易服务，入网交易的股 民达2000万户，帐面资金达5000亿美元。预计，到2001年全世界实行网络交易的机构可高达3000家，拥有股 民10000万户，帐面资金将高达2万亿美元。

　　1999年底，全世界网上经纪人达530万。这类网上纪经人帮助撮合成的交易占全球证券总易额的25%。到2 002年时，网上纪经人数目将达1440万，其帮助完成的资产交易价值可达6880亿美元。

　　美国目前已经普及网上证券交易，约有30%到50%的证券交易是直接或间接通过网上进行的。它是建立在一个庞 大的、有4500多万名网上用户的基础之上的。截止1999年底，全美网上帐户已达12000万户，它可以使数以千万 计的投资者同时以廉价、快捷的方式进行投资。因为网上交易在处理交易数量上是电话委托的5倍。

　　比如美国第一大互联网证券经纪商SCHWAB，网上的证券交易额占全美日交易量30%的份额，几乎等于其下三 大经纪商之和(E＊Trade, Fidelity和Waterhouse)，拥有550万的客户和4330亿美元客 户资产。网上交易每年平均可为公司多创造1亿美元的盈余。Schwab网上交易的佣金已经降到29.95美元(最近又 降到15美元)，以前通过分支机构经纪人或电话委托的每笔交易佣金为80美元。

　　在Schwab的网站上，不仅可以看到即时行情、新闻、历史财务数据；也可以定制个人主页，查看自己的帐户， 编制自己的资产分配模型，寻找符合自己模型且表现最好的共同基金，再通过Schwab来购买这些基金。它可以向投资者 展示其投资组合中全部股票的投资回报。可以在关键时刻提醒投资者其投资组合与其资产分配模型不一致。所有具有调制解调 器和Schwab帐户的投资者，在手指尖上就可以得到足够的信息。

　　Schwab实际上是服务个人财务的全能超市。Schwab力争成为能给客户最大自由，并且由客户作出自己明 智决策的公司。这就是Schwab欲与Excite和Intuit的网址 quicken.com联手，共同分享网上 有关退休、投资、抵押、税收、保险等内容的原因。通过加强尽可能详实可靠的信息服务，并使其与多种产品结合起来，不仅 能得到更多的客户资产委托，Schwab也有希望获得客户的长期信赖。

　　Schwab公司1999年底的股票市值已经超过美林，代表了证券经纪业务发展的新方向。

　　美国传统的四大券商(美林、摩根、莱曼、高盛)很早就涉足互联网交易。

　　摩根下属的Discover Brokerage Direct公司1995年8月就开始网上经纪业务业务， 是全美第一家提供网上投资服务的公司。近年来四大券商虽然落后于Schwab公司，但是追赶的脚步很快。98年4月， Discover Brokerage Direct公司收购全球著名个人财务软件开发商Intuit，通过Intu it的Quicken1998为投资者提供更快捷的服务。

　　美林近年不断在泰国、日本、加拿大、伦敦等11个国家和地区收购证券机构，开设网上交易。99年税前收益达到 30亿美元，其中经纪业务(主要交易)业务增长对总收益增长的贡献率达36%，比98年的23%增加13%。

　　欧美各国的政府和证券管理机关充分认识到以互联网为代表的信息经济(网络经济)对经济发展有着极为重要的作用 ，在加强监管的前提下，积极推动网上交易的发展。

　　美国证券交易委员会(SEC)从1997年开始要求，凡在那斯达克股票交易所买卖的股票，券商必须在该交易所 电子交易显示屏上报出客户买卖委托。那斯达克随后提供了完整的网上交易服务供全国证券交易商协会的会员使用。

　　纽约交易所开发的最新电子交易系统可以交易在该所持牌的所有股票。采用电子交易系统后，原来交易大厅里600 0名经纪人、专家、计算机技术人员和各种职员其实可以分散到全世界任何一个角落进行交易。

　　伦敦、澳洲、香港、东京、新加坡等世界主要的证券交易所不约而同采用了越来越先进和快速的电子交易系统。

　　证券电子交易场所的出现，将迫使证券从业人士的服务方式和内容都作出重大调整。纪经人的利润将不再以代为撮合 成交来赚手续费为主，而是变为以向客户提供咨询服务为主。如果意识不到或适应不了这一变化，势必将被从这一行业中淘汰 出局。

　　证券市场电子化交易时代的来临，还将削弱世界各大金融中心的地位。目前这些金融中心都设在著名大城市，而券商 也大都因这些城市里有证券交易所而云集其中。电子化交易可在全球任何角落进行，因此券商与投资者届时是否身在大城市将 无关紧要。

　　电子化交易方式的使用连一向奇货可居的券商交易席位也开始大幅掉价。以纽约交易所为例，今年2月每一券商交易 席位的价格是200万美元，目前已降为135万，降幅达32%。

　　对发行股票的公司和买股票的投资者来说，21世纪的电子网络交易手段为他们提供了无数新机遇。尽管这一席卷全 球证券市场的革命，其方向尚未明了，但其无比的市场潜力却不容置疑。

　　监管方面，美国证券交易委员会(SEC)已明确表示任何互联网上的证券公开发售和买卖必须遵守联邦和州的证券 法，以保证投资者保障的规定得到遵从。

　　1998年3月，SEC发表了一份有关“使用互联网址在离岸公开发售证券、徵求买卖或宣传投资服务“的解释声 明，清楚表明即使不涉及在美国出售证券，只要当SEC认为美国境内发生诈骗或操控性的网上活动或危害美国投资者时，S EC会采取适当的执法行动。此外，若该等活动有相当部份在美国境内发生，便会受美国的司法管辖。

　　1998年5月，SEC发表了另一份有关“使用电子媒介作传递用途”的声明，监管使用电子媒介发放有关发行人 的资讯。SEC相信使用电子媒介至少等同纸上媒介外的另一选择，因此要求以电子方式传递的文件在准备、更新和传递等方 面符合联邦证券法例对纸上文件的规定。

　　英国和其他欧陆国家均无监管互联网应用於证券市场的具体法律。英国金融业管理局(FSA)采取跟美国SEC相 似的立场，在执行规定时对互联网和其他媒介一视同仁。例如1986年的金融服务法令同时适用於互联网和其他媒介如信件 、传真或电话。

　　至於裁判权的问题，FSA相信若取得资讯的顾客是来自英国本土，则金融服务法令已可应用。FSA在1998年 2月出版了有关可在互联网上取得但非为英国投资者而设的资料的监管指示，明确指出在何种情况下FSA会对网上的投资宣 传和投资业务采取执法行动，在何种情况下则会交由其他地区的监管者执法。